批零贸易-国信行业--免税品行业深度专题之二：拥抱中国免税业的黄金十年_22页_1mb

免税品行业深度专题之二：韩国免税业发展的启示

核心内容

本报告深入分析了韩国免税业的发展历程，探讨其成功因素，并将其作为研究中国免税业的参考。韩国免税业在过去十年中实现了显著增长，成为全球最大的免税市场之一。通过分析韩国经验，报告指出中国免税业具备巨大的发展潜力，并推荐中国国旅作为投资标的。

主要观点

• 韩国免税业发展迅速：韩国免税业市场规模从2004年的约12-13亿美元增长到2009年的28亿美元，年均增长近9%，并成为全球最大的免税市场。
• 韩国免税业的格局：韩国免税市场由Lotte和Shilla主导，占据了约77%的市场份额，其他运营商如AK、天堂、KTO等市场份额较小。
• 政策与游客增长推动：韩国政府通过提高购物限额、支持免税店建设等政策，促进了免税品的国内消费，同时出入境游客的快速增长为免税业提供了稳定的顾客基础。
• 运营战略的重要性：仁川机场的免税店通过成功的招标和运营战略，实现了高销售额和高渗透率，成为免税业发展的典范。
• 中国免税业的潜力：中国免税业目前仍与韩国存在较大差距，但随着出境游的持续增长、政策支持的预期以及免税运营商的成熟，中国有望迎来免税业的黄金十年。

关键信息

• 韩国免税业的三大销售渠道：机场免税店（43%）、市内免税店（49%）、机上免税店（8%）。
• 韩国免税店的吸引力：60%-70%的韩国消费者在机场、市内免税店或其网站购买奢侈品，显示出免税店在韩国的重要性。
• 中国国旅的业绩预测：2010年EPS预测为0.51元，2011年为0.63元，保守估计国人离岛免税政策可增厚2011年EPS约0.2元。
• 投资建议：目前仍为布局中国国旅的良好时机，维持“推荐”评级，目标价为30元。

行业分析

韩国免税业速写

• 韩国免税业经历了从机场和市内免税店的快速扩张，形成寡头垄断格局。
• 机场免税店是主要销售渠道，仁川机场成为世界第三大免税销售机场。
• 市内免税店主要分布在首尔和济州岛，Lotte和Shilla是主要运营商。
• 政府政策支持、游客增长及运营商成熟是推动免税业发展的三大因素。

仁川机场案例

• 仁川机场通过招标和运营策略，成为免税业的典范。
• 机场公司对免税店的招标和管理，对行业格局产生了重大影响。
• 2007年招标后，Shilla市场份额显著提升，而DFS等外资被排挤。

济州岛案例

• JDC免税店是济州岛唯一的国人免税店，受益于国人离岛免税政策。
• JDC免税店在2003年开业后迅速增长，显示出政策的持续效应。
• 政策鼓励国内游客在免税店购物，有助于释放压抑的奢侈品需求。

中国免税业的前景

• 中国免税业与韩国存在显著差距，但具备增长潜力。
• 中国奢侈品消费市场已起步，预计未来5年将达到146亿美元。
• 国人离岛免税政策可能为免税业带来持续增长动能。
• 中国免税运营商逐渐成熟，为市场起飞做好准备。

投资建议

• 推荐中国国旅：中国国旅在免税行业具备垄断地位，长期投资价值显著。
• 目标价30元：基于对政策和市场前景的乐观预期，目标价为30元。
• 政策风险：国人离岛免税政策的延迟或条款低于预期可能影响业绩增长。
• 竞争风险：国家可能出台威胁中国国旅垄断地位的政策。

行业数据与图表

• 图1：中韩居民奢侈品消费趋势相似。
• 图2：韩国机场及市内免税品行业市场规模（2004-09）。
• 图3：大韩航空销售额（2004-09）。
• 图4：韩国免税业竞争格局（2007）。
• 图5：韩国免税业销售渠道（2007）。
• 图6：韩国免税业价值链。
• 图7：免税店是韩国人购买奢侈品的主要渠道之一（2009）。
• 图8：韩国免税业走向集中（2006-10E）。
• 图9：韩国出入境游客增长情况（98-11E）。
• 图10：韩国市内免税店韩国人购物比例。
• 图11：韩国人是韩国国内免税店的主要买家。
• 图12：首尔外国游客购物场所（2004）。
• 图13：仁川机场销售额（2001-07）。
• 图14：仁川机场免税店驻足率及渗透率（2005）。
• 图15：2007年招标前后仁川机场免税经营态势变化。
• 图16：JDC是济州岛最大的免税店（2007）。
• 图17：JDC各项主要指标有较大提升。
• 图18：中国免税业与韩国有巨大差距（2008）。
• 图19：韩国出国游演进情况（1969-2009）。
• 图20：中国出国游演进情况（1995-2009）。

表格数据

• 表1：仁川机场免税店格局（2009）。
• 表2：中国国旅分业务分析。
• 表3：假设政策出台，中免公司三亚市内免税店规模测算。
• 表4：中国国旅分部盈利预测。

投资评级

• 股票投资评级：推荐（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）。
• 行业投资评级：推荐（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 报告可能涉及公司证券头寸及投资银行业务服务。

团队成员

• 分析师：廖绪发、刘智景
• 联系方式：廖绪发（电话：021-60875168，邮箱：liaoxf@guosen.com.cn）
• 刘智景（电话：021-60933148，邮箱：liuzjing@guosen.com.cn）