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流动性边际趋紧下债市或偏弱 - 2018年第4期周报总结

核心内容概述

本报告为2018年4月第4期利率债市场周报，分析了当周（2018.4.9-4.15）债市表现、二级市场和一级市场动态、资金面状况以及未来展望。整体来看，债市呈现弱势震荡态势，流动性边际趋紧，市场情绪受外部事件影响较大。

主要观点与关键信息

一、国债期货走势

• 走势特点：国债期货本周先跌后涨，5年期债主力TF1806上涨0.23%，10年期债主力T1806上涨0.35%。
• 影响因素：
  • 周一、周二因贸易摩擦缓和，股市上涨，债市偏弱。
  • 周三通胀数据低于预期，债市由弱转强。
  • 周下半段叙利亚战争引发谨慎情绪，叠加一级市场需求旺盛，债市走强。

二、二级市场表现

• 利率债收益率：普遍下行，短端降幅大于长端。
  • 国债：10年期国债收益率微升0.54BP至3.7062%。
  • 国开债：3个月国开债收益率下降16.21个BP，10年期国开债收益率上升3.51BP至4.7255%。
• 信用债收益率：普遍下跌，短期融资券除9个月品种外均下降，企业债各期限收益率均下跌。
  • 企业债：3年期企业债收益率跌幅最大，达12.67个BP；10年与15年期跌幅最小，仅1.66个BP。
• 信用利差：先跌后涨，以半年期短融与央票利差为例，周一至周三下跌，周四上涨。

三、一级市场动态

• 发行情况：本期利率债发行21只，到期7只，净发行14只，融资额2526亿元，到期偿还1274.1亿元，净融资额1251.9亿元，较上周大幅上升。
• 发行热度：
  • 周一、周二发行热度高，农发债认购倍数达3.02和7.16。
  • 周三发行热度下降，大部分利率债认购倍数降至3倍以下。
  • 周四周五热度延续，认购倍数基本维持在3倍以内。

四、资金面状况

• 流动性变化：银行间市场流动性较上周有所收紧，隔夜和7天品种供给不足。
  • R001和R007分别上涨19.55BP和5.23BP，R014下降10.64BP。
• 非银机构流动性：维持稳定，R007与DR007利差下降。
• 央行操作：本周央行未调整逆回购利率，净回笼资金900亿元，市场流动性仍较为充裕。

五、后市展望

• 基本面：贸易逆差由春节错位和人民币升值导致，外需疲弱及潜在贸易战影响经济增长。
• 流动性：总体宽松，但边际趋紧。
• 地缘政治：美国对叙利亚的军事行动未引发与俄罗斯的正面冲突，避险情绪有限。
• 结论：短期内债市可能处于弱势震荡状态。

六、风险提示

• 地缘政治风险：中东局势恶化可能加剧市场动荡。
• 利率市场化改革：可能导致利率上升，影响债市表现。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%至5%。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%至15%。
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至5%。
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅-5%以下。

重要信息来源与声明

• 报告来源：太平洋证券股份有限公司
• 分析师：张河生
• 联系方式：zhanghs@tpyzq.com，021-61376547
• 执业资格证书编码：S1190518030001
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