20260607-招商证券-招商宏观_6月流动性或边际趋紧_9页_1mb

文档内容总结

一、核心观点

1. 国内流动性

• PPI预期：预计2026年6月PPI当月同比或在3.6%左右。
• 结售汇顺差：2025年12月至2026年4月，结售汇顺差累计达2.24万亿元人民币，是国内流动性的主要来源，且主要流向资本市场。
• 人民币升值影响：若欧洲央行6月加息且美元指数维持在100附近，人民币升值节奏或将放缓，本月结售汇顺差可能收敛。

2. 海外市场动态

• 非农数据：美国5月非农新增就业17.2万人，远超预期，其中休闲和酒店业、政府部门为主要拉动部门，可能与美加墨世界杯及中期选举有关。
• 美伊谈判：美伊谈判再次受阻，伊朗提出条件过于苛刻，MAGA强硬派反对草草收场，可能影响油价走势。

3. 资产市场表现

• 美股表现：5月非农数据虽超预期，但终结了纳指9周连阳，若缺乏美联储或AI产业的积极变化，或预示纳指已接近2000年1月初的水平。
• 市场不确定性：8-9月中选密集期过后，美股及国内权益均存在较大不确定性。

二、货币流动性跟踪（6月1日—6月5日）

1. 资金面

• 流动性趋势：资金面整体均衡偏松，利率中枢下移，流动性向均衡宽松回归。
• 技术性回笼：尽管央行大规模净回笼9827亿元，但并非货币政策收紧信号，而是月初资金过剩的技术性操作。
• 下周展望：下周政府债净缴款小幅抬升，同业存单到期规模偏大，可能对市场流动性形成一定抽水效应，但预计央行将维持均衡宽松格局。

2. 公开市场操作

• 逆回购到期：7天期逆回购9089亿元，3M买断式逆回购8000亿元。
• 央行操作：累计开展7天期逆回购2262亿元，3M买断式逆回购5000亿元。
• 下周到期：7天逆回购到期2262亿元，同业存单到期超9400亿元。

3. 货币市场利率

• 资金价格：R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.36%、1.33%、1.38%、1.36%。
• 利率变动：R001、R007、DR007较前一周分别下降0.11、1.17、1.82bp，DR001上涨0.25bp。
• 成交量：银行间质押式回购日均成交额67947.57亿元，较上周增加2458.6亿元。

4. 政府债发行

• 本周净融资：地方政府债净融资1111.89亿元，国债净融资2490.5亿元，合计净融资约3602.39亿元。
• 下周计划：政府债合计计划发行5223.04亿元，净融资规模3104.84亿元。

5. 同业存单利率

• 一级市场利率：1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.35%、1.42%、1.44%、1.45%、1.49%，较上周变动分别为+2.58bp、+2.39bp、+0.37bp、-2.08bp、-3.31bp。
• 二级市场表现：1个月AAA同业存单上行4.36bp至1.3295%，3个月AAA存单下行0.59bp至1.3596%，9个月AAA存单下行1.01bp，一年AAA存单下行0.55bp。

三、大类资产表现（6月1日—6月5日）

1. 权益市场

• A股：主要指数普遍回落，中小盘和成长板块跌幅较大。
• 港股：恒指小幅下行，国企指数微涨，整体分化震荡。
• 美股：三大指数下跌，纳指跌幅较大，终结了此前的上涨趋势。

2. 债券市场

• 国内债券：国债收益率小幅上行，信用利差收窄，资金面平稳。
• 海外债券：长端利率普遍上行，美债收益率明显回升。

3. 大宗商品

• 原油：小幅反弹，涨幅2.47%。
• 黄金：明显回落，跌幅4.92%。
• 金属与工业品：LME铜、铝等小幅波动，螺纹钢微涨，CBOT大豆大幅下跌。

4. 外汇市场

• 美元指数：明显上行，涨幅1.17%。
• 离岸人民币：小幅走弱，跌幅0.39%。
• 欧元、日元等：欧元兑人民币微跌，日元兑人民币微涨，其他货币对人民币波动较小。

四、国内政策动态

1. 对外投资规定：国务院发布《对外投资规定》，自2026年7月1日起施行，强调投资者自主权与风险防控。
2. 农业农村现代化规划：部署高标准农田、仓储保鲜冷链物流设施等重大工程，推动“人工智能+”农业。
3. 服务贸易数据：前4月服务进出口总额同比增长4.9%，服务贸易逆差5153.2亿元，同比缩小1397.4亿元。

五、海外政策动态

1. 美国关税政策：美国贸易代表办公室计划对60个经济体加征10%或12.5%的关税，理由为“未禁止进口强迫劳动产品”。
2. 非农数据影响：5月非农数据超预期，但未构成加息风险，就业数据上修使过去三个月就业增幅创两年来最强表现。

六、风险提示

• 国内政策超预期：可能对市场流动性及资产价格产生影响。
• 海外政策波动：尤其是美联储政策及美伊谈判进展，可能对全球资产价格产生不确定性。