策略深度报告：流动性渐紧，景气为先-20210405-东兴证券-66页_2mb

流动性渐紧，景气为先

核心内容概述

本文分析了当前市场环境下，A股及美股的市场表现、全球经济复苏情况、宏观流动性变化以及行业配置策略。核心观点是，随着全球流动性边际收紧，股票市场估值承压，应更加关注盈利弹性大于估值弹性的行业，以应对市场波动。

主要观点与关键信息

一、市场回顾

• A股市场：三月整体回调，上证指数、沪深300、创业板指最大累计跌幅分别为6.13%、9.64%、12.15%。
• 核心资产波动加大：以茅指数为代表的高估值板块波动显著，跌幅明显，而中小市值股票相对占优。
• 风格分化：稳定型行业如电力及公用事业、交通运输表现较好，而成长型、周期型、消费型行业跌幅显著。
• 行业分化明显：钢铁、煤炭大市值公司跌幅较大，而国防军工、医药、食品饮料中小市值公司涨幅明显。

二、经济环境

• 全球经济复苏加速：美国经济强劲复苏，非农就业和制造业PMI指数持续走高，服务业具备修复潜力。
• 中国生产强于需求：1-2月中国工业增加值和社零两年平均增速分别为8.1%和3.2%，显示生产端恢复优于消费端。
• 出口强劲：中国出口同比大幅增长，预计仍将维持较高水平，因海外需求复苏。
• 房地产投资韧性仍在：1-2月商品房销售面积和销售额同比增速分别为104.9%和49.6%，房地产投资对经济仍具支撑。

三、政策环境

• 宏观流动性收紧：美联储和央行均出现政策转向迹象，流动性预期逐渐收紧。
• 美联储政策外溢：加息预期上升，影响全球资本流动。
• 中国货币政策趋紧：央行删除“保持流动性合理充裕”等表述，显示政策收紧趋势。

四、行业配置

• 重点布局盈利弹性大于估值弹性行业：
  1. 制造业及资源品：受益于PPI上行，如中游制造（工程机械、汽车零部件）、上游资源（铜、铝、钢铁）。
  2. 绩优股：如酒店、景区、银行等，估值低且业绩稳定。
  3. 地产后周期行业：如家电、家具、建筑装饰等，受益于美国地产周期上行和国内竣工大年。

资金流动与市场情绪

• ETF资金流向：3月资金从军工、金融流向科技、医药，显示市场偏好转变。
• 北向资金流入：持续流入银行、电新、医药，显示外资对高景气行业关注提升。
• 公募基金发行放缓：1月下旬起基金发行份额下降，影响结构性行情持续性。
• 市场正反馈机制被打破：基金回报率下降，流动性收紧预期压制市场情绪。

宏观流动性分析

• 社融高增不等于流动性宽松：融资需求大于供给，社融增速由需求带动。
• PPI上行周期：铜、铝、铁矿石等资源品受益，且当前估值仍处于低位。
• PPI上行周期历史表现：资源品估值通常在PPI上行后持续上行9个月以上。

主要行业分析

主线一：制造业及资源品

• 资本开支周期：制造业产能利用率上升，带动资本支出扩张。
• PPI上行逻辑：铜、铝、铁矿石等资源品盈利改善，估值仍处低位。
• 工程机械需求旺盛：受益于存量替代，行业景气度高。
• 汽车零部件复苏：受海外需求回升和国内疫情控制影响，行业表现向好。

主线二：绩优股及消费行业

• 低估值高盈利行业：如酒店、景区、银行等，具备估值修复空间。
• 线下消费复苏预期：疫苗接种和节假日催化下，消费行业有望回暖。
• 银行基本面向好：不良贷款率低，净息差有望回升，银行股具备投资价值。

主线三：地产后周期行业

• 美国地产周期上行：长期利率低位，房屋库存处于历史低位，地产销售回暖。
• 国内竣工大年：房屋竣工面积增长，带动家电、家具、建筑装饰等需求。
• 出口滞后效应：美国地产周期带动中国出口，预计持续受益。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期

分析师信息

• 分析师：杨若木，S1480510120014，具有十年证券行业研究经验，曾获多项奖项。
• 联系人：林莎，S1480121030021，中央财经大学金融硕士，专注A股策略研究。
• 研究助理：高天然，S1480120070029，南开大学金融硕士，侧重企业盈利分析。

总结

当前市场面临流动性收紧压力，应关注盈利弹性大于估值弹性的行业。制造业及资源品因PPI上行受益，具备增长潜力；绩优股如酒店、景区、银行具备估值修复机会；地产后周期行业如家电、家具、建筑装饰则因美国地产周期和国内竣工大年受益。整体来看，市场将更关注基本面和盈利改善，而非估值驱动。