20210405-东兴证券-策略深度报告_流动性渐紧_景气为先_66页_1mb

流动性渐紧，景气为先

核心内容概述

本报告分析了2021年3月全球及A股市场的流动性变化趋势、经济复苏情况及行业配置建议。报告指出，随着全球经济复苏及货币政策趋紧，市场估值受到压制，应关注盈利弹性大于估值弹性的行业，以寻找结构性机会。

主要观点

1. 市场回顾

• 核心资产波动加大：3月以来，A股核心资产指数如茅指数出现显著下跌，波动率上升，而中小市值股票相对占优。
• A股整体回调：受美债利率上行影响，3月A股整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指最大跌幅分别为6.13%、9.64%、12.15%。
• 风格分化：春节后，市场风格开始分化，估值较低的中小市值股票表现优于估值较高的大盘股。

2. 经济环境

• 全球经济复苏加速：美国经济强劲复苏，非农就业、制造业PMI指数均表现良好，服务业具备修复潜力。
• 中国生产强于需求：1~2月中国经济复苏良好，生产端恢复快于消费端，出口和制造业是主要驱动力。
• 出口仍有上行动力：海外经济复苏带动我国出口高增，美国供需缺口仍大，出口增速具备支撑。

3. 政策环境

• 流动性收紧临近：美联储和中国央行均出现政策转向迹象，流动性边际收紧趋势明显。
• 货币政策趋紧：央行删除“保持流动性合理充裕”等表述，显示货币政策力度有所收紧。

4. 行业配置建议

• 关注盈利弹性>估值弹性行业：建议关注三类行业：制造业及PPI涨价受益行业、估值低但业绩优的绩优股、地产后周期行业。

关键信息

一、制造业及PPI涨价受益行业

• 资本开支周期开启：制造业产能利用率提升，资本开支具备扩张潜力。
• 行业表现：工程机械、汽车零部件、铜、铝、钢铁等上游资源行业受益于PPI上行。
• 估值仍处低位：铜、铝、铁矿石等行业市盈率仍低于历史高点，具备估值修复空间。

二、绩优股与低估值板块

• 酒店、景区、银行：这些行业业绩表现较好，但估值处于低位，具备催化潜力。
• 消费复苏预期：疫苗接种及节假日因素将推动线下消费复苏，旅游、餐饮等行业有望受益。

三、地产后周期行业

• 美国地产周期上行：美国长期抵押贷款利率低位，房屋库存处于历史低位，地产周期进入上行阶段。
• 国内竣工大年：2021年为国内竣工大年，家电、家具、建筑装饰等行业将受益。

流动性与资金流向

• ETF资金流向变化：3月ETF资金由军工、金融流向科技、医药，净流入额显著。
• 北向资金流入：3月北向资金主要流入银行、医药、电新板块，净买入额分别为112.64亿元、54.64亿元、79.87亿元。
• 公募基金发行放缓：2021年1月下旬起，公募基金发行份额下降，影响市场流动性。

风险提示

• 行业景气度不达预期：部分行业可能因需求不足或政策变化而表现不佳。
• 宏观经济波动：若经济复苏不及预期，可能影响市场整体表现。
• 疫情发展超预期：疫情对消费复苏及全球供应链可能产生重大影响。

总结

随着全球经济复苏及货币政策收紧，A股市场流动性面临压力，核心资产估值受压，而中小市值股票表现相对较好。建议关注制造业及PPI涨价受益行业、低估值绩优股以及地产后周期行业。同时，需警惕行业景气度不及预期、宏观经济波动及疫情发展带来的不确定性。