20180628-天风证券-宝通科技-300031.SZ-中报预告内生增长继续提速_易幻完全收购显信心_6页_1mb
报告摘要
宝通科技（300031）中报总结
核心内容
宝通科技在2018年上半年实现了显著的业绩增长，预计归属于母公司净利润为1.39-1.71亿元，同比增长30%-60%。这一增长主要得益于游戏海外发行业务的内生增长，而非经常性损益影响较小，低于200万元。公司二季度净利润增长尤为突出，同比增长21%-67%，环比增长57%-116%，显示出强劲的盈利能力。
主要观点
- 海外业务表现强劲：子公司易幻网络在2018年上半年实现了净利润同比增长40%以上，成为公司增长的重要引擎。
- 市场排名提升：根据App Annie数据，易幻网络在2018年5月海外发行收入榜单中排名第五，较上月上升一位，较上季度上升六位。
- 游戏产品表现优异：多款游戏在不同市场表现突出，如《三国群英传》在韩国畅销榜稳居前五，《豪门足球》在港澳地区表现强劲。
- 并购计划持续推进：公司拟以1.5-1.8亿元收购易幻网络剩余5.84%股权，使其成为全资子公司，进一步强化全球化布局。
- 领导层回购计划：易幻网络领导层计划使用不超过8000万元回购公司股票，结合公司前期3亿元回购计划，彰显管理层对公司长期发展的信心。
- 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年净利润分别为2.8亿、3.4亿、3.9亿元，对应估值19x、16x、14x，PEG分别为0.69、0.78、0.88，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,464.60 | 1,579.82 | 1,891.67 | 2,306.33 | 2,659.66 |
| 净利润（百万元） | 140.73 | 221.01 | 281.21 | 337.21 | 389.66 |
| 每股收益（元/股） | 0.35 | 0.56 | 0.71 | 0.85 | 0.98 |
| 市盈率（P/E） | 37.39 | 23.81 | 18.71 | 15.60 | 13.50 |
| 市净率（P/B） | 2.06 | 2.30 | 2.09 | 1.89 | 1.70 |
| 市销率（P/S） | 3.59 | 3.33 | 2.78 | 2.28 | 1.98 |
| EV/EBITDA | 33.83 | 18.52 | 14.99 | 10.37 | 9.69 |
易幻网络股权收购情况
| 收购时间 | 股权份额（%） | 交易金额（亿元） | 对应估值（亿元） |
|---|---|---|---|
| 2015年11月7日 | 3.34% | 0.63 | 18.24 |
| 2016年3月10日 | 66.66% | 12.57 | 18.85 |
| 2017年2月28日 | 24.16% | 5.00 | 20.72 |
| 2018年6月23日 | 5.84% | 1.50-1.80 | 25.70-30.85 |
游戏表现
- 《三国群英传》：2018年3月14日发行，上线三个月内持续稳居韩国谷歌畅销榜前五。
- 《豪门足球》：2018年2月9日发行，上线10日流水超2000万元，表现强劲。
- 《食之契约》：2018年3月9日发行，在澳门、香港等地表现良好。
- 《九州天空城3D》：2018年6月13日发行，表现稳定。
- 《CMM Champions Manager Mobasaka》：已取得迭代产品，即将全球上线。
风险提示
- 游戏上线进度或流水表现不及预期
- 人民币升值风险
- 并购整合进度不达预期效果
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计2018年业绩有望实现快速增长
- 目标价格为17.75元，当前价格为13.26元
基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 396.77 |
| 流通A股股本（百万股） | 256.70 |
| A股总市值（百万元） | 5,261.14 |
| 流通A股市值（百万元） | 3,403.88 |
| 每股净资产（元） | 5.82 |
| 资产负债率（%） | 25.51 |
| 一年内最高/最低（元） | 22.20/12.01 |
图表说明
- 图1：2016Q1-2018Q2E宝通科技营收变动情况
- 图2：2016Q1-2018Q2E宝通科技归母净利润变动情况
作者信息
- 文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com
- 冯翠婷：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090001，邮箱：fengcuiting@tfzq.com
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