核心内容
宝通科技（300031.SZ）正处于战略转型的关键时期，通过收购易幻网络70%股权，正式进军移动互联网领域，开启新的成长篇章。公司原有主业为输送带制造，但近年来积极拓展新兴产业，特别是在游戏发行领域取得了显著进展。
主要观点
- 战略转型：公司原有主业保持稳定，同时通过产业并购基金和收购易幻网络，加速向现代服务业转型。
- 收购易幻网络：公司以12.6亿元收购易幻网络70%股权，增强其在海外游戏发行领域的竞争力。
- 市场潜力：易幻网络在港澳台、东南亚及韩国市场具有较强的先发优势，其游戏产品易于本土化，且具备良好的变现能力。
- 业绩表现：公司预计2016-2017年的EPS分别为0.66元和0.98元，当前股价为17.51元，目标估值在25-30元之间，首次给予“强烈推荐”评级。
- 精品运营：易幻网络成功运营了多款S级游戏，如《六龙御天》和《风云》，这些产品在市场表现上较为突出，为公司带来可观的收入增长。
关键信息
公司基本面
- 基础数据：
- 上证综指：2874
- 总股本：30000万股
- 已上市流通股：22285万股
- 总市值：53亿元
- 流通市值：39亿元
- 每股净资产（MRQ）：2.9元
- ROE（TTM）：8.8%
- 资产负债率：11.1%
- 主要股东：包志方，持股比例30.07%
财务预测
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入（百万元） |
561 |
502 |
502 |
2141 |
2960 |
| 营业利润（百万元） |
117 |
83 |
93 |
347 |
487 |
| 净利润（百万元） |
102 |
74 |
90 |
259 |
384 |
| 每股收益（元） |
0.68 |
0.25 |
0.30 |
0.66 |
0.98 |
| PE |
25.7 |
71.1 |
58.3 |
26.4 |
17.8 |
| PB |
3.3 |
6.4 |
5.9 |
5.7 |
4.5 |
估值与投资建议
- 目标估值：25.00-30.00元
- 当前股价：17.51元
- 投资建议：首次给予“强烈推荐”评级，预计2016-2017年EPS分别为0.66元和0.98元，对应PE为26倍和17.8倍，未来业绩成长与估值提升空间较大。
风险提示
- 代理S级游戏产品流水低于预期
- 后续外延扩张、业务链延伸缓慢
- 海外发行市场竞争加剧
- 区域拓展不顺利
财务数据与趋势
资产负债表
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 流动资产 |
646 |
637 |
690 |
1203 |
1635 |
| 非流动资产 |
353 |
351 |
347 |
378 |
380 |
| 资产总计 |
999 |
988 |
1037 |
1581 |
2015 |
现金流量表
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 经营活动现金流 |
153 |
90 |
105 |
291 |
340 |
| 投资活动现金流 |
-114 |
-40 |
-28 |
-63 |
-39 |
| 筹资活动现金流 |
-45 |
-43 |
-28 |
99 |
-69 |
| 现金净增加额 |
-6 |
8 |
49 |
328 |
231 |
利润表
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入 |
561 |
502 |
502 |
2141 |
2960 |
| 营业利润 |
117 |
83 |
93 |
347 |
487 |
| 净利润 |
102 |
74 |
90 |
259 |
384 |
主要财务比率
| 比率 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入增长率 |
1% |
-10% |
0% |
326% |
38% |
| 营业利润增长率 |
25% |
-29% |
13% |
271% |
40% |
| 净利润增长率 |
27% |
-28% |
22% |
187% |
49% |
| 毛利率 |
32.6% |
29.7% |
33.8% |
52.2% |
54.1% |
| 净利率 |
18.2% |
14.7% |
17.9% |
12.1% |
13.0% |
| ROE |
12.9% |
9.0% |
10.2% |
21.5% |
25.4% |
| ROIC |
9.8% |
7.9% |
9.3% |
24.6% |
26.7% |
| 资产负债率 |
20.4% |
16.4% |
14.6% |
19.5% |
18.3% |
| 流动比率 |
3.3 |
4.1 |
4.8 |
4.4 |
4.9 |
| 速动比率 |
3.0 |
3.7 |
4.4 |
4.1 |
4.6 |
| 资产周转率 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
1.4 |
1.5 |
| 存货周转率 |
7.2 |
5.8 |
5.8 |
16.4 |
16.1 |
| 应收账款周转率 |
2.4 |
2.0 |
1.9 |
6.9 |
7.0 |
| 应付账款周转率 |
4.6 |
4.1 |
4.3 |
8.6 |
7.1 |
投资逻辑
- 行业趋势：国内手游产业已进入成熟期，精品化趋势明显，海外市场成为重要增长点。
- 公司优势：易幻网络具备稀缺性，是国内领先的海外游戏发行平台，具备较强的市场竞争力。
- 产品表现：公司成功运营多款S级游戏，如《六龙御天》和《风云》，为业绩增长提供有力支撑。
- 战略布局：公司通过资本运作和产业并购，加快向移动互联网平台型企业转型，提升整体竞争力。
附注
- 分析师承诺：本报告由招商证券研发中心传媒行业分析师王京乐和顾佳撰写，明确表示报告内容反映其研究观点，不与薪酬直接相关。
- 投资评级定义：公司短期评级为“强烈推荐”，长期评级为A，行业评级为推荐。
- 重要声明：本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格，仅供参考，不构成投资建议。
