20180624-东吴证券-宝通科技-300031.SZ-拟收购易幻剩余股权_打造产品出海矩阵_7页_948kb
报告摘要
宝通科技拟收购易幻网络剩余股权，打造产品出海矩阵总结
核心内容概述
宝通科技计划通过自有资金收购关联方世耀投资持有的广州易幻网络5.8356%的股权，收购金额预计在1.5-1.8亿元之间。此次收购完成后，公司将持有易幻网络100%的股权，构成关联交易。该举措旨在进一步整合易幻网络资源，提升公司整体盈利能力，并推动其全球化发展战略的实施。
主要观点
-
股权收购与战略协同
易幻网络作为中国手游出海的龙头企业，此前宝通科技已持有其94.16%的股权。此次收购剩余股权，将实现对易幻网络的全资控股，有助于公司深化全球化运营布局，提升整体业绩表现。同时，世耀投资承诺在收到股权转让款后12个月内出资不低于8000万元购买宝通科技股票并锁定12个月，显示出对公司的长期信心。此外，宝通科技还计划回购1-3亿元股份，用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本，进一步稳定公司治理结构。 -
手游出海市场持续增长
根据SensorTower数据，中国手游在西方市场的下载量和流水均创历史新高，2018年第一季度下载量已接近10%，流水收入占比超过8%。易幻网络作为出海先锋，在App Annie统计的中国APP发行商出海收入排行榜中，2018年4月和5月分别位列第6名和第5名，发展势头强劲。其推出的《三国志M》在韩国市场表现突出，稳居畅销榜前5，标志着公司在韩国市场的成功突破。 -
构建全球研运一体体系
公司将继续推进全球化研运一体化战略，丰富游戏内容端产品输出，增加发行渠道，实现全球市场的多重覆盖。2018年一季度，公司已发布6款新品，其中《三国志M》、《豪门足球》等产品表现优异。预计下半年将新增2-3款S级全球化移动游戏，进一步增强公司业绩的稳定性和增长弹性。
关键信息
股权收购详情
- 交易标的：广州易幻网络5.8356%的股权
- 交易金额：1.5-1.8亿元
- 收购后持股比例：100%
- 交易性质：关联交易
世耀投资承诺
- 购股金额：不低于8000万元
- 购股时间：收到股权转让款后12个月内
- 购股锁定：12个月
公司回购计划
- 回购金额：1-3亿元
- 回购用途：股权激励、员工持股计划或减少注册资本
- 回购价格上限：15元/股
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 净利润（百万元） | 同比增长 | 每股收益（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017A | 1,579.8 | 7.9% | 221.0 | 57.0% | 0.56 | 23 |
| 2018E | 2,055.6 | 30.1% | 300.8 | 36.1% | 0.76 | 17 |
| 2019E | 2,363.4 | 15.0% | 348.7 | 15.9% | 0.88 | 15 |
| 2020E | 2,717.9 | 15.0% | 386.7 | 10.9% | 0.97 | 13 |
公司预计2018/2019/2020年EPS分别为0.76/0.88/0.97元，对应当前股价PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 1,349.5 | 1,718.2 | 2,389.4 | 2,993.5 |
| 非流动资产 | 1,855.8 | 1,810.9 | 1,797.4 | 1,820.3 |
| 资产总计 | 3,205.3 | 3,529.1 | 4,186.8 | 4,813.8 |
| 流动负债 | 660.3 | 761.3 | 1,110.4 | 1,394.1 |
| 非流动负债 | 194.07 | 150.24 | 150.24 | 150.24 |
| 负债合计 | 854.4 | 911.5 | 1,260.6 | 1,544.4 |
| 归属母公司股东权益 | 2,286.9 | 2,533.0 | 2,818.3 | 3,134.6 |
| 负债和股东权益 | 3,205.3 | 3,529.1 | 4,186.8 | 4,813.8 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 307.6 | 300.9 | 781.0 | 457.4 |
| 投资活动现金流 | 105.5 | -47.5 | -67.1 | -86.7 |
| 筹资活动现金流 | -208.8 | -68.4 | -47.0 | -42.7 |
| 现金净增加额 | 193.5 | 130.0 | 666.9 | 328.0 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,579.8 | 2,055.6 | 2,363.4 | 2,717.9 |
| 营业成本 | 758.2 | 1,027.8 | 1,181.7 | 1,359.0 |
| 营业利润 | 247.9 | 339.4 | 392.8 | 437.5 |
| 净利润 | 221.0 | 300.8 | 348.7 | 386.7 |
重要财务与估值指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.56 | 0.76 | 0.88 | 0.97 |
| 每股净资产（元） | 5.76 | 6.38 | 7.10 | 7.90 |
| ROIC（%） | 10.6 | 18.5 | 20.1 | 27.4 |
| ROE（%） | 9.5 | 11.9 | 12.4 | 12.3 |
| 毛利率（%） | 52.0 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 销售净利率（%） | 14.8 | 15.6 | 15.7 | 15.2 |
| 资产负债率（%） | 26.7 | 25.8 | 30.1 | 32.1 |
| P/E（倍） | 28.2 | 17.0 | 14.7 | 13.2 |
| P/B（倍） | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |
| EV/EBITDA（倍） | 12.5 | 10.6 | 8.1 | 7.2 |
风险提示
- 现有产品运营数据下滑过快
- 新产品上线表现不及预期
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：未提及
市场数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 12.89 |
| 一年最低/最高价（元） | 11.92/22.00 |
| 市净率（倍） | 2.21 |
| 流通A股市值（百万元） | 3308.90 |
事件背景与历史收购
表1：易幻网络股权收购相关情况
| 时间 | 交易标的 | 交易金额（万元） | 对应估值（万元） |
|---|---|---|---|
| 2015/11/7 | 易幻网络3.3422%股权 | 6300 | 182356 |
| 2016/3/11 | 易幻网络66.6578%股权 | 125650 | 188500 |
| 2017/3/1 | 易幻网络24.1644%股权 | 50000 | 207200 |
| 2018/6/23 | 易幻网络5.8356%股权（预案） | 15000~18000 | 257043~308452 |
总结
宝通科技通过收购易幻网络剩余股权，进一步巩固其在全球手游发行领域的地位，推动公司全球化战略的实施。易幻网络在日韩、欧美等市场的成功拓展，为公司业绩增长提供了重要支撑。同时，公司回购股份及世耀投资购股计划均体现出对公司长期发展的信心。在盈利预测方面，公司未来三年EPS预计持续增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。然而，市场波动及新产品表现仍是潜在风险。
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