20160920-东吴证券-宝通科技-300031.SZ-拟收易幻网络剩余股权_转型落子有力_27页_2mb

宝通科技拟收购易幻网络剩余股权，转型移动游戏产业

核心内容

宝通科技计划收购易幻网络剩余30%股权，使其成为全资子公司。此举标志着宝通科技从传统输送行业向移动游戏产业的转型加速。易幻网络作为中国移动游戏出海的重要发行商，其并表显著提升了宝通科技的业绩表现。

主要观点

• 业绩显著提升：2016年上半年，宝通科技实现营收6.97亿元，同比增长192.3%；归母净利润0.77亿元，同比增长95.7%。其中，易幻网络贡献营收4.4亿元（占比64%）和净利润0.58亿元（占比75%），是公司盈利改善的主要驱动力。
• 游戏出海趋势明显：随着国内移动游戏市场增速放缓，游戏出海成为行业发展的新方向。2016年上半年，中国自主研发游戏海外市场销售收入达25.3亿美元，同比增长43.7%。东南亚和港台韩市场潜力巨大，是重点布局区域。
• 易幻网络表现突出：易幻网络在海外发行市场排名第二，市场份额为9.85%。其2016-2018年业绩承诺分别为1.55亿、2.02亿、2.62亿元，2016年上半年已实现净利润1.01亿元，预计全年可超承诺。
• 下半年布局新作：易幻网络计划在2016年下半年发行30款移动游戏，包括《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韩国版等，预期将带动业绩增长。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2016-2018年备考净利润分别为1.8亿、2.7亿、3.2亿，摊薄EPS分别为0.45元、0.68元、0.81元。按60倍PE估值，目标价为27元。

关键信息

公司概况

• 历史沿革：宝通科技成立于2000年，2009年上市，主营输送带业务。2015年收购易幻网络70%股权，正式进军游戏行业。
• 财务数据：2016年上半年，宝通科技游戏板块贡献净利润0.58亿元，占总净利润的75%。传统业务毛利率26.8%，保持稳定。
• 股权结构：收购完成后，易幻网络将成为宝通科技全资子公司，公司实际控制人保持不变。

行业概览

• 国内市场：移动游戏用户增长放缓，2016年上半年用户数量同比增长仅10%。2016-2018年市场增速预计进入下行通道。
• 海外市场：东南亚和港台韩是主要增长点，2016年上半年中国自主研发游戏海外销售收入增长43.7%。港台韩市场玩家付费能力强，东南亚市场用户基数大，增长潜力高。
• 渠道优势：中小CP依赖发行渠道，易幻网络作为发行商，在海外多个市场成功发行多款游戏，形成品牌优势。

易幻网络表现

• 市场地位：易幻网络是移动游戏海外发行第一梯队，市场份额排名第二，仅次于昆仑万维。
• 产品表现：2016年上半年发行28款游戏，包括《六龙御天》《梦想星城》《风云》《天命》等，其中《六龙御天》在港台市场表现优异，单月流水过千万美元。
• 财务预测：2016-2018年预测营收总额分别为2.41亿、3.02亿、3.62亿美元，复合增速23%。预计全年业绩超承诺。

拟收购与泛娱乐布局

• 收购计划：2016年9月9日，宝通科技发布公告拟收购易幻网络剩余30%股权，交易金额为310.37万元。
• 泛娱乐布局：设立宝通辰韬互联网产业投资基金，重点投资游戏、娱乐、文化等内容，加强公司在泛娱乐领域的布局。

盈利预测

• 备考净利润：2016-2018年分别为1.8亿、2.7亿、3.2亿元。
• PE估值：按游戏行业60倍PE估值，目标价为27元。现价对应2016-2018年PE分别为53倍、35倍、30倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 标的承诺不达预期
• 汇率波动风险

图表目录

• 图表1: 宝通科技大事记
• 图表2: 宝通科技近5年营收情况
• 图表3: 宝通科技近5年净利情况
• 图表4: 宝通科技盈利能力
• 图表5: 宝通科技2016H1营收构成
• 图表6: 宝通科技2016H1各业务毛利对比
• 图表7: 配套融资完成后公司股权结构
• 图表8: 2011-2018年中国网络游戏市场规模
• 图表9: 2011-2018年中国网络游戏产业细分
• 图表10: 中国手机网民规模及其占网民比例
• 图表11: 2011-2018年移动游戏市场规模
• 图表12: 2015年移动游戏市场月度覆盖人数趋势
• 图表13: 2016年1-6月移动游戏用户数量
• 图表14: 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入
• 图表15: 港台韩游戏市场特征
• 图表16: 东南亚六国游戏市场特征
• 图表17: 东南亚地区游戏市场规模及增长率
• 图表18: 2016H1国内移动游戏市场份额分布
• 图表19: 游戏出海三种渠道
• 图表20: 2014年中国本土原创移动游戏海外市场收入份额
• 图表21: 游戏级别分类
• 图表22: 易幻网络已运营的主要游戏作品
• 图表23: 易幻网络港台地区代理游戏流水预测
• 图表24: 易幻网络韩国地区代理游戏流水预测
• 图表25: 易幻网络亚欧地区代理游戏流水预测
• 图表26: 易幻网络代理游戏预测流水总计
• 图表27: 《六龙御天港澳版》IOS畅销榜排名靠前
• 图表28: 《天命》(六龙御天韩国版) IOS畅销榜排名靠前
• 图表29: 《天命》Google Play畅销榜动作游戏类稳居第一
• 图表30: 易幻网络近三年营收/净利
• 图表31: 易幻网络盈利能力
• 图表32: 易幻网络分业务收入
• 图表33: 易幻网络2016-2018业绩承诺
• 图表34: 易幻网络前五大客户
• 图表35: 易幻网络前五大供应商
• 图表36: 易幻网络2016H1运营的主要新游
• 图表37: 《剑侠情缘港澳版》IOS畅销榜游戏类TOP1
• 图表38: 《剑侠情缘港澳版》Google Play畅销榜排名不断上升
• 图表39: 《剑侠情缘手机版》(台湾) IOS畅销榜所有类TOP10
• 图表40: 《剑侠情缘手机版》(台湾) Google Play畅销榜所有类TOP10
• 图表41: 宝通科技业绩分拆
• 图表42: 游戏板块PE预测（Wind一致性预期）