20200707-山西证券-快递行业深度报告_行业格局加速演变_壁垒加固聚焦龙头_33页_2mb

快递行业深度报告总结

核心内容

快递行业近年来持续高增长，规模不断扩大，业务总量稳居世界第一。2009年至2019年，我国规模以上快递业务量从18.58亿件增长至635.20亿件，年复合增长率达42.36%。行业竞争格局加速演变，中小企业加速出清，行业集中度持续提升，龙头公司逐渐占据主导地位。

主要观点

1. 网购需求带动行业增长

   • 电商件是快递业务的主要增量来源，2019年电商件在快递业务中占比接近80%。
   • 网购需求保持高增长，线上零售额占比逐年提升，预计未来三年快递业务量CAGR为23%左右。
   • 疫情推动了消费需求向线上转移，进一步刺激了快递行业增长。

2. 下沉市场潜力巨大

   • 中西部地区快递业务量增速快于东部地区，低线城市快递需求增长具有较强的确定性。
   • 拼多多等平台的崛起带动了电商渠道下沉，低线城市快递业务量增长显著。

3. 行业竞争加剧，寡头格局加速形成

   • 价格战愈演愈烈，中小企业难以通过规模效应降本，市场份额不断向头部企业集中。
   • 通达系与顺丰之间的竞争加剧，顺丰通过推出电商特惠件缩小与通达系的业务量差距。

4. 龙头公司构建成本壁垒

   • 中通、韵达在干线运输和中转成本方面具备明显优势，通过规模效应和自动化分拣技术降低成本。
   • 顺丰凭借直营模式在中高端市场占据优势，时效件收入占比高，盈利能力强。

关键信息

• 行业规模：2019年快递业务量超过美、日、欧等国家总和，连续6年稳居世界第一。
• 业务结构：快递业务主要由电商件和时效件构成，其中电商件占比高，价格敏感度强；时效件价格高，服务要求高。
• 价格战影响：通达系单票收入大幅下降，而顺丰通过特惠件策略保持收入稳定增长。
• 市场份额变化：2019年中通和韵达市占率提升超过2%，CR6和CR8持续提升，行业集中度增强。

投资策略

两条主线

1. 加盟制快递龙头

   • 关注业务量市场份额持续领先、拥有成本优势的公司，如韵达股份。
   • 优势：规模效应显著，成本优势明显，具备长期投资价值。

2. 直营龙头服务商

   • 关注主打中高端市场、单票收入高、产品结构完善、服务质量突出的公司，如顺丰速运。
   • 优势：产品线丰富，时效件为主，受通达系价格战影响较小，具备长期竞争优势。

重点标的

• 韵达股份（002120.SZ）

  • 2019年快递业务收入319.6亿元，同比增长165.91%。
  • 业务量100.3亿件，近三年CAGR为39.59%。
  • 毛利率11.35%，较18年同期下降17.88pct。
  • 预计2020年和2021年每股收益分别为1.12、1.39元，对应PE分别为22.52、18.09倍，首次评级为“买入”。

• 顺丰速运（002352.SZ）

  • 2019年速运业务收入1059.83亿元，同比增长18.71%。
  • 业务量48.31亿件，近三年CAGR为25.81%。
  • 毛利率17.42%，较去年同期下降0.5个百分点。
  • 预计2020年和2021年每股收益分别为1.48、1.69元，对应PE分别为37.99、33.30倍，首次评级为“买入”。

风险提示

1. 宏观经济下行，可能影响快递行业增速。
2. 行业竞争加剧，价格战超预期可能导致利润压缩。
3. 末端网点退网可能影响服务质量和业务量。
4. 行业政策变化或突发事件可能对业务造成影响。

行业评级

• 行业评级：看好
  • 线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量。
  • 行业加速整合，优势企业具备长期投资价值。
  • 快递业务量持续高增长，行业估值有望进一步提升。

投资建议

• 重点关注韵达股份和顺丰速运，其在成本控制和市场定位方面具有显著优势。
• 建议投资者关注快递行业龙头，把握行业整合带来的投资机会。