2018-固收深度报告_产业债评级调整_调了哪些_为什么__32页-2mb

产业债评级调整总结

核心内容

2018年1月至7月期间，产业债发行人主体评级和展望调整情况较为活跃。评级机构共对134家发行人上调主体评级或展望，对68家发行人下调主体评级或展望。整体来看，上调数量仍占主导，但与2017年同期相比有所下降。

主要观点

• 上调情况：

  • 上调次数最多的评级公司：中诚信证评（29次）、中诚信国际（20次以上）、上海新世纪（20次以上）。
  • 上调最多的行业：房地产（23家）、综合（14家）、有色金属（11家）。
  • 上调最多的省份：广东省（23家）、北京市（15家）、江苏省（12家）。
  • 上调原因：主要集中在规模效应/垄断加强（58次）、营业收入/盈利空间改善（46次），此外还有流动性好转、政府支持、区位优势、市场需求加大等因素。

• 下调情况：

  • 下调次数最多的评级公司：大公国际（15次）、联合信用（15次）。
  • 下调最多的行业：综合（7家）、化工（7家）、建筑装饰（5家）。
  • 下调最多的省份：北京市（10家）、浙江省（5家）、湖北省（5家）。
  • 下调原因：主要为债务压力加大（32次）、盈利能力下降、流动性风险，以及债务担保、资本支出压力等。

关键信息

上调情况

• 上调前主体评级分布：AA级别最多（68家），其次为AA+（43家）。
• 评级迁移情况：AA上调至AA+（58家），AA+上调至AAA（40家）。
• 重点企业：
  • 环球租赁：由AA+上调至AAA，主要因业务竞争优势、营运能力强、股东支持及资本实力增强。
  • 天齐锂业：由AA上调至AA+，主要因锂资源储备丰富、产业链完善、盈利能力提升及配股成功。
  • 康美药业：由AA+上调至AAA，主要因外部政策支持、全产业链运营及良好的盈利和现金流状况。

下调情况

• 下调前主体评级分布：AAA级别最多（17家），其次为AA+（15家）。
• 重点企业：
  • 上海华信：由CC下调至C，主要因债务压力过大、流动性风险加剧。
  • 三胞集团：由AA下调至AA-，主要因债务压力及流动性风险。
  • 盛运环保：由BBB-下调至CC，主要因盈利能力下降及债务压力。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能导致发债主体收入及盈利下滑，债务压力增大。
2. 金融去杠杆持续推进：可能限制产业债的发债规模和节奏。

评级机构关注因素

不同评级机构对上调和下调的原因关注点有所不同，如：

• 中诚信国际：关注规模效应/垄断加强、收入/盈利增长、行业景气度。
• 中诚信证评：关注规模效应/垄断加强、收入/盈利增长。
• 上海新世纪：关注现金流对债务的覆盖能力、规模效应/垄断加强。
• 大公国际：关注行业景气度、现金流覆盖能力、政府支持。
• 联合信用：关注规模效应/垄断加强、收入/盈利增长。

评级调整趋势

• 上调原因以企业自身因素为主，如营收增长、盈利改善、资本实力提升等。
• 下调原因则更多与企业财务状况恶化相关，如债务压力、流动性风险、盈利能力下降等。
• 2018年上调主体评级的企业中，AA级别居多，且主要集中在房地产、综合和有色金属行业。
• 2018年下调主体评级的企业中，综合和化工行业受影响较大。

总结

2018年1月至7月，产业债评级调整呈现“上调为主，但数量有所下降”的趋势。评级上调主要由规模效应/垄断加强、收入及盈利增长、流动性改善等驱动；而评级下调则多因债务压力、盈利能力下降及流动性风险。整体来看，评级调整反映出市场对产业债发行人经营状况和财务风险的动态评估。