20180803-东吴证券-固收深度报告_城投评级调整_调了哪些_为什么__28页_1mb

报告摘要

城投评级调整总结

核心内容

2018年1月至7月，城投债评级调整密集期已接近尾声，评级公司对城投债发行主体和债项进行了多次评级调整。整体来看，评级调整呈现出一定的分化趋势，部分城投平台因经济环境改善和政府支持而获得评级上调，但也有部分因经营状况恶化而被下调。

主要观点

评级调整情况
- 主体评级上调：87家城投债发行人主体评级或展望被上调，其中鹏元资信上调次数最多（28次），中诚信国际和联合资信分别上调18次和16次，大公国际上调次数较少（9次）。
- 主体评级下调：8家城投债发行人主体评级或展望被下调，云南路桥被连续两次下调，从AA至AA-，再到A；龙翔集团同时被两家评级机构下调展望。
评级上调原因
- 宏观经济上行：88次上调与经济发展相关，89次与政府支持有关。
- 企业自身经营能力：评级公司开始更加关注城投企业的盈利能力、偿债能力、营业收入、担保人实力、是否具有垄断地位等。
- 地区经济实力增强：如萧山区经济快速增长，带动相关城投企业评级上调。
- 业务稳定性：部分企业因业务收入稳定、现金流充足、债务结构优化等获得评级上调。
评级下调原因
- 经济总量偏低、财政收入下降：影响企业盈利能力和偿债能力。
- 营业收入下滑：如云南路桥因传统招投标项目减少，导致营业收入大幅下降。
- 资产负债率偏高、经营性现金流净流出：资金回收速度慢、资产质量差、有息债务规模大。
- 外部担保比率高：增加或有负债风险。
- 行业竞争加剧：如天津公交集团因票价管制和成本上升导致持续亏损。
债项评级调整情况
- 债项评级上调：193只城投债债项评级被上调，其中121只债券对应的61家发行人主体评级上调。
- 债项评级下调：未在本文中详细列出，但整体债项评级调整中枢上移。

关键信息

评级上调因素：经济发展、政府支持、营业收入增长、垄断地位、偿债能力强、担保人实力强、经营现金流良好、地方政府债务置换、土地储备较多等。
评级下调因素：经济总量偏低、财政收入下降、营业收入下滑、资产负债率偏高、经营性现金流净流出、资金回收速度慢、有息债务规模较大、期间费用占比高、对外担保比率高等。
评级框架调整：受财政部23号文影响，评级公司表现得更加审慎，城投企业评级框架面临调整。
风险提示：
1. 地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；
2. 城投公司转型加速，信用资质明显分化；
3. 金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。