20250328-开源证券-泡泡玛特-09992.HK-港股公司信息更新报告_国际化战略成效显著_2024收入业绩高增_9页_988kb

泡泡玛特 (09992.HK) 总结

核心内容

泡泡玛特在2024年实现了显著的收入和利润增长，其国际化战略成效显著，成为推动业绩增长的重要引擎。公司2024年总收入达130.4亿元，同比增长106.9%，归母净利润31.3亿元，同比增长188.8%。预计2025年收入增长不低于50%，总收入突破200亿元，其中海外收入增长不低于100%，突破100亿元。公司维持“买入”投资评级。

主要观点

• 国际化战略成效显著：2024年境外收入50.7亿元，同比增长375.2%，境外收入占比提升至38.9%，预计2025年海外收入占比将提升至50%。
• 盈利能力增强：2024年毛利率提升至66.8%，净利率提升至24.0%（归母）和26.1%（调整后），期间费用率显著改善，主要得益于规模效应和运营效率提升。
• IP矩阵多元化：公司拥有13个销售额超亿元的IP，其中LABUBU成为第一大IP，收入突破30亿元；CRYBABY在泰国市场表现突出，收入达11.6亿元；新IP如星星人、CHAKA、Nyota也表现良好。
• 渠道拓展迅速：国内零售门店数量增加至401家，线上渠道增长迅猛；海外零售门店数量增加至120家，线上渠道如海外官网、Shopee和TikTok收入大幅增长。
• 产品结构优化：手办、毛绒玩具、MEGA、衍生品及其他产品类别均实现增长，尤其是手办增长超40%。公司还计划推出POPOP饰品店正店，并开发以LABUBU和星星人为主题的动画短片。

关键信息

财务数据

收入拆分

• 境内收入：79.7亿元，同比增长52.3%，经营利润26.4亿元，同比增长112.8%。
• 境外收入：50.7亿元，同比增长375.2%，经营利润18.1亿元，同比增长847.0%。

渠道拆分

• 线下渠道：境内零售门店收入38.3亿元，同比增长43.9%；海外零售门店收入29.4亿元，同比增长404.0%。
• 线上渠道：境内泡泡抽盒机收入11.1亿元，同比增长52.7%；抖音收入6.0亿元，同比增长112.2%；天猫旗舰店收入6.3亿元，同比增长95.0%。
• 海外线上渠道：海外官网收入5.3亿元，同比增长1246.2%；Shopee收入3.2亿元，TikTok收入2.6亿元。

IP拆分

• 经典IP：Molly、SKULLPANDA、LABUBU、DIMOO四大IP收入合计73.5亿元，占比56.4%。
• 新兴IP：CRYBABY收入11.6亿元，成为第四大IP；星星人、CHAKA、Nyota等新IP表现良好。

产品拆分

• 手办：收入69.4亿元，同比增长超40%。
• 毛绒玩具：收入28.3亿元。
• MEGA：收入16.8亿元。
• 衍生品及其他：收入15.9亿元。

未来展望

• 2025年计划：预计POPOP饰品店正店将陆续开设；以LABUBU、星星人为主题的动画短片将于2025年暑期推出。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS分别为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE分别为33.8/24.4/19.4倍。

风险提示

• 海外拓展不及预期：海外市场存在经济、文化、政治等因素差异，可能影响营收增长。
• 新IP孵化不及预期：若新IP未能成功孵化，可能影响公司整体业绩。
• 上游供给不及预期：公司依赖代工制造，若上游供给不足，可能影响营收增长。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司在国内市占率提升及海外渠道开拓方面具备较大增长潜力。