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泡泡玛特（09992.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对泡泡玛特（09992.HK）截至2022年6月30日的业绩表现、财务状况及未来展望进行了分析。报告指出，尽管内地业务受到疫情冲击，但公司通过海外DTC模式的成功拓展，实现了显著的海外营收增长，展现出强劲的增长潜力。

主要财务指标

投资要点

• 业绩表现：2022年上半年营收同比增长33.1%至23.6亿元，毛利同比增长22.7%至13.7亿元，但经营利润和归母净利润分别同比下降8.3%和7.2%至4.5亿元和3.3亿元。
• 渠道表现：
  • 中国内地：上半年收入增速放缓至28.6%，其中线下零售收入同比增长32.5%至8.9亿元，机器人商店收入同比下滑10.1%至2.0亿元。
  • 中国港澳及海外：DTC模式跑通后，海外营收增长161.7%至1.6亿元，占比提升至6.6%。计划下半年再开设16家门店，加速海外布局。
• IP表现：
  • 头部IP：SP和Molly持续高增长，SP已超越Molly成为营收贡献最大的IP。
  • 新品潜力：小野具有爆款潜力，MEGA系列营收占比增至8.2%，并扩展至多个IP。
  • 自有IP占比：提升至64.8%，显示公司IP布局日益成熟。
• 成本与费用：
  • 毛利率下降4.9个百分点至58.1%，主要由于产品工艺升级、原材料涨价及促销活动。
  • 销售费用率上升5.7个百分点至29.4%，主要因人员开支及销售推广费用增加。
• 存货与现金流：
  • 存货周转天数增加至160天，公司计划通过海外销售及供应链调整处理库存。
  • 经营活动现金流为1,015亿元，投资与融资活动现金流分别为-183亿元和-235亿元，现金净变动为598亿元，现金余额保持增长。

未来展望

• IP发行加速：预计下半年IP发行节奏加快，爆款产品可能带动消费热情回流。
• 海外扩张：海外DTC模式成功，预计带来二次增长曲线，公司计划继续拓展海外市场。
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2022/2023/2024年营收分别为60.3/80.1/103.9亿元，归母净利润分别为9.5/12.8/16.9亿元。
• 目标价：设定为26.7港元。

风险提示

• 行业监管风险：潮玩行业可能面临政策变化带来的不确定性。
• 产品质量风险：产品设计与生产质量可能影响消费者满意度及品牌声誉。
• 头部IP生命力流失风险：若主要IP热度下降，可能影响公司长期盈利能力。

投资评级

• 股票评级：审慎增持（维持），表示公司股价相对市场指数表现稳健，具有中长期投资价值。
• 行业评级：未明确，但整体看好潮玩行业的发展前景。

总结

泡泡玛特在2022年上半年展现出较强的海外增长能力，尽管内地业务受疫情影响，但通过DTC模式拓展海外市场，实现了显著的营收增长。公司IP布局持续深化，自有IP占比提升，且有新的子品牌和产品线拓展计划。尽管毛利率和净利润率有所下降，但盈利预测上调，未来增长潜力值得期待。投资者应关注IP发行节奏及海外拓展带来的增长机会，同时注意行业监管、产品质量及IP生命周期等风险。