20161211-华泰证券-油服产业链深度报告_油价回升推动行业筑底复苏_20页_1mb

行业研究总结：机械设备与专用设备Ⅱ行业分析

核心内容

本报告主要分析了全球原油市场在2016年的供需变化、油价走势及对油服行业的影响，并提出了在低油价新常态下的投资策略。报告指出，油价回升推动行业筑底复苏，油服行业正处于从低谷向复苏过渡的关键阶段，投资时机窗口在40-60美元区间。

主要观点

• 油价定价机制变化：原油定价机制由边际需求定价回归到边际成本定价，供给端的变化成为决定油价的关键。
• 需求端持续放缓：全球石油需求增速放缓，尤其是中国和印度的增速下降，OECD国家石油需求呈负增长，库存需求受抑制。
• 供给端收缩：页岩油产量下降，OPEC剩余产能释放完毕，供需格局正逐步改善。
• 油价震荡区间：预计油价将在60美元/桶的中枢上下震荡，维持一个季度，但存在政治和美元指数等短期波动因素。
• 投资策略：把握40-60美元油价区间，关注两类公司：一是海外市场业务占比高的公司；二是积极进行并购和技术提升的公司。

关键信息

供需格局

• 需求端：

  • 全球石油消费增速维持在 $1% - 2%$ 之间。
  • OECD国家石油需求呈负增长，中国和印度是主要需求增长点。
  • 中国石油消费量约为印度的2.5倍，印度尚不能接替中国作为主要需求增长国。

• 供给端：

  • 美国页岩油产量从2015年3月的465万桶/日下滑至397万桶/日，降幅达70万桶/日。
  • OPEC剩余产能压力已大幅释放，沙特6月底剩余产能比重回落到 $30.86%$。
  • 全球供给过剩量已达近期低位，预计随着减产协议的执行，供需将逐步趋于平衡。

油价预测

• 油价中枢：预计油价将围绕60美元/桶波动，在50-70美元之间震荡。
• 低油价影响：60美元/桶是大部分油公司基本维持盈亏平衡的价格，也是资本开支扩张的起点。
• 长期趋势：油价或将回归到60-80美元/桶区间，由主要石油输出国的财政油价决定。

油服行业传导规律

• 传导路径：油价变化 → 石油公司调整资本开支 → 影响服务与设备公司业绩。
• 时滞分析：油价传导至业绩端需要1-2年，因此把握40-60美元的油价区间是投资启动的最佳时机。

推荐公司

杰瑞股份

• 投资评级：买入
• 核心观点：
  • 主要业务包括油气田工程建设服务(EPC)、油田工程技术服务、油气田装备研发制造、环保一体化服务等。
  • 在行业低谷主动去产能，海外拓展及新主业布局大幕开启。
  • 2016年预计海外收入占比超过国内收入。
  • 在手现金充足，合同前期成立的60亿产业基金为后续外延提供资金支持。
  • 业绩预测：2016-2018年净利润分别为1.6亿、3.0亿和4.5亿元。

惠博普

• 核心观点：
  • 成功转型为EPC工程总承包商，与安东合作成效初显。
  • 深耕海外市场，在手订单充足，2015年末在手订单超过11亿元。
  • 布局环保第二主业，通过并购拓展市场区域，形成全国性环保产业布局。
  • 海外EPC业务对冲业绩下滑风险，成为业绩增长新引擎。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响油价和行业整体表现。
• 油价持续低位：可能导致油服公司订单执行和新业务拓展不达预期。
• 订单执行风险：项目建设进度可能低于预期。
• 政策变动：如特朗普新政可能对国际油价产生影响。

投资策略

• 主动去产能：在行业低谷期，优先调整高成本、低效率的业务。
• 转型与扩张：积极布局海外业务及环保等非传统油服领域。
• 外延并购：利用行业周期谷底，把握并购成本较低的机会，实现技术提升和业务扩张。

图表目录

• 图表1：影响国际原油价格定价的诸多因素
• 图表2：原油供需曲线及定价机制
• 图表3：全球季平均原油需求量及增速
• 图表4：经合组织(OECD)国家季平均原油需求量
• 图表5：发展中国家季平均原油需求量及增速
• 图表6：OECD战略储备库存及相当净进口天数
• 图表7：OECD战略及商业总库存及相当需求量天数
• 图表8：全球原油季平均供给量及增速
• 图表9：美国页岩油与常规油气产油结构
• 图表10：美国页岩油产量变化（百万桶/日）
• 图表11：美国四大页岩油产区页岩油产量变化（百万桶/日）
• 图表13：全球各区域海上钻机数变化
• 图表14：全球陆上钻机数和海上钻机数变化
• 图表15：原油供需平衡及油价变化
• 图表16：油价传导机制
• 图表17：油价传导时滞规律
• 图表18：02-08年间A股板块上市公司不同油价阶段涨跌幅
• 图表19：08-16年间A股板块上市公司不同油价阶段涨跌幅
• 图表20：油价低迷期行业投资策略
• 图表21：惠博普营业收入和净利润及增速
• 图表22：惠博普2015年业务营收结构
• 图表23：杰瑞股份营业收入和净利润及增速
• 图表24：杰瑞股份2015年业务营收结构

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：买入（杰瑞股份）

免责声明

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