20170121-华泰证券-油服产业链深度报告：研究框架再思考：油服进入新周期？_56页_3mb

行业研究报告总结：油服进入新周期？

核心内容

本报告围绕全球油服及油气设备行业展开，重点分析了油价变化对油服行业的影响、产业链各环节的构成及发展趋势，以及中国油服企业在全球化背景下的机会与挑战。

主要观点

1. 中东剩余产能行至低位，全球供需向动态平衡好转

• 原油定价机制由边际需求定价转向边际成本定价。
• 中东剩余产能已降至历史低位，叠加OPEC和非OPEC减产协议，全球供需正向动态平衡转变。
• 预计未来油价将围绕60美元中枢，在50-70美元之间震荡。

2. 油价突破50美元触发资本开支回暖

• 油价50美元是资本开支重启的临界点，若油价维持在50美元以上，资本开支将重新启动。
• 美国页岩油气产业复苏将激活油服及设备企业的业务，而国内资本开支回升较慢，以国内业务为主的民营油服企业受益滞后。

3. 本轮向上周期将持续至2018年

• 油价传导至业绩端需1-2年时间，预计2016-2018年行业将实现订单及业绩的持续增长。
• 重点关注中东等海外市场营收占比高、与美国页岩油开发关联度高的企业。

关键信息

油服行业关键公司推荐

• 杰瑞股份：预计2016-2018年净利润分别为1.5、5.0、10.0亿元，对应PE分别为128.54、39.09、19.60。建议买入。
• 惠博普、中海油服、通源石油：被重点关注。

风险提示

• 油价持续下行。
• 资本开支回暖、订单执行、项目建设及新业务拓展进度不达预期。

行业分析框架

油田服务技术与设备

• 油田服务贯穿勘探、开发、生产全过程，主要分为五大板块：
  • 地质勘查与物探服务
  • 钻完井服务
  • 测录试服务
  • 油田生产服务
  • 油田工程建设服务

油田服务技术路线解析

• 地质勘探：通过直接观察和研究地层，收集地质资料。
• 地球物理勘探（物探）：利用物理性质差异探测地质构造，主要方法包括地震勘探、重力勘探、磁法勘探等。
• 钻井：包括钻机系统、钻井液循环系统等，是勘探和开发的重要环节。
• 固井：通过下入优质钢管并注入水泥，加固井壁，封隔不同地层。
• 完井：使井底与油层连通，提高油井生产能力，包括射孔完井法、裸眼完井法等。
• 测井与录井：测井用于测量地层物理参数，录井用于记录钻井过程中的信息。
• 油田生产服务：包括人工举升、水力压裂、油气集输等。

产业格局

• 国内油服市场：由“三桶油”下属企业主导，民营上市公司主要集中在设备端。
• 国际油服巨头：斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯在技术、市场、资本方面具有显著优势。
  • 斯伦贝谢：全球最大油服企业，市占率稳居第一，覆盖勘探、钻井、生产等全环节。
  • 哈里伯顿：全球第二大油服企业，市场份额稳居第二，主要在完井和生产领域表现突出。
  • 贝克休斯：全球第三大油服企业，业务覆盖广泛，尤其在钻井和完井领域表现强劲。

油价传导机制

• 油价传导至业绩需1-2年时间，美股传导时滞或早于A股。
• 预计油价在40-60美元区间是最佳投资期，2016-2018年将进入资本开支回暖周期。

油气行业改革

• 上游改革：引入多元主体，鼓励民资进入。
• 中游改革：管网独立，管运分离。
• 下游改革：炼化进口权与配额进一步开放，销售建立市场化定价机制。

相关上市公司

A股上市公司

• 杰瑞股份：主营钻完井设备、固井车等，受益于油价回升。
• 惠博普：主营油气分离处理设备。
• 中海油服：覆盖勘探开发生产各阶段。
• 通源石油：主营射孔业务。
• 海默科技：主营测井和录井设备。
• 宏华集团：主营钻机设备，主要外销。

其他上市公司

• 安东石油：主营钻井服务。
• 华油能源：主营钻井服务。
• 宝德股份：主营石油钻机控制系统。
• 仁智股份：主营钻井液。
• 道森股份、蓝科高新：主营钻采设备。
• 富瑞特装：主营压缩/储运设备。

图表目录概览

• 图表1：油气行业产业链
• 图表2：传统石油技术服务市场构成
• 图表3：上游石油勘探和开发产业链细分
• 图表4：主要钻井种类及概况
• 图表5：钻机八大系统设备构成及工作原理
• 图表6：钻机系统示意图
• 图表7：钻井过程示意图
• 图表8：陆上钻井活动工作场景
• 图表9：海上钻井活动工作场景
• 图表10：固井工程主要步骤
• 图表11：不同完井方法示意图
• 图表12：随钻录井仪器示意图
• 图表13：钻井取心段岩心照片
• 图表14：油气开采人工举升法示意图
• 图表15：石油天然气开采中的水力压裂法示意图
• 图表16：国内主要油服及设备公司梳理
• 图表17：斯伦贝谢发展历程概况
• 图表18：斯伦贝谢主营业务构成
• 图表19：2015年多元化油服市场份额（按营业收入统计）
• 图表20：哈里伯顿发展历程概况
• 图表21：贝克休斯发展历程概况
• 图表22：影响国际原油价格定价的诸多因素
• 图表23：原油供需曲线及定价机制
• 图表24：全球季平均原油需求量及增速
• 图表25：经合组织(OECD)国家季平均原油需求量
• 图表26：发展中国家季平均原油需求量及增速
• 图表27：OECD战略储备库存及相当净进口天数
• 图表28：OECD战略及商业总库存及相当需求量天数
• 图表29：全球原油季平均供给量及增速
• 图表30：美国页岩油与常规油气产油结构
• 图表31：美国页岩油产量变化（百万桶/天）
• 图表32：美国四大页岩油产区页岩油产量变化（百万桶/天）
• 图表33：OPEC组织剩余产能总量
• 图表34：沙特阿拉伯剩余产能
• 图表35：美国阿拉斯加州历年石油产量及增速
• 图表36：美国加利福尼亚州历年石油产量及增速
• 图表37：全球各区域海上钻机数变化
• 图表38：全球陆上钻机数和海上钻机数变化
• 图表39：原油供需平衡及油价变化
• 图表40：各国生产成本（现金成本）
• 图表41：世界不同地区、不同石油类型生产完全成本
• 图表42：部分国家财政油价比较
• 图表43：美国各大页岩油公司页岩油生产成本（盈亏平衡成本）
• 图表44：全球油气公司勘探与开发资本开支及增速
• 图表45：全球油气勘探开发分区域投资规模结构
• 图表46：中海油历年勘探与开发资本开支及增速
• 图表47：中石化历年勘探与开发资本开支及增速
• 图表48：中石油历年勘探与开发资本开支及增速
• 图表49：全球历年油田服务市场规模及增速
• 图表50：我国历年油田服务行业规模及增速
• 图表51：全球历年油田服务行业细分领域市场规模
• 图表52：全球2014年油田服务行业细分领域市场规模占比
• 图表53：全球油气设备市场规模
• 图表54：现货价：原油：美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)
• 图表55：油气改革环节
• 图表56：2015年国土资源部新疆油气勘查区块招标情况
• 图表57：2004-2015年中国油气管道建设总里程及增速
• 图表58：中国油气管道结构
• 图表59：2015年中国管道工程细分市场规模
• 图表60：中国天然气管道投资主体
• 图表61：杰瑞股份营业收入和净利润及增速
• 图表62：杰瑞股份2015年业务营收结构
• 图表63：惠博普营业收入和净利润及增速
• 图表64：惠博普2015年业务营收结构
• 图表65：海默科技营业收入和净利润及增速
• 图表66：海默科技2015年业务营收结构
• 图表67：吉艾科技营业收入和净利润及增速
• 图表68：吉艾科技2015年业务营收结构
• 图表69：富瑞特装营业收入和净利润及增速
• 图表70：富瑞特装2015年业务营收结构
• 图表71：安东油田营业收入和净利润及增速
• 图表72：安东油田2015年业务营收结构
• 图表73：华油能源营业收入和净利润及增速
• 图表74：华油能源2015年业务营收结构
• 图表75：宏华集团营业收入和净利润及增速
• 图表76：宏华集团2015年业务营收结构
• 图表77：中海油服营业收入和净利润及增速
• 图表78：海油工程营业收入和净利润及增速
• 图表79：油气改革环节
• 图表80：2015年油气管道建设情况

结论

本报告强调，随着油价回升，油服行业将进入中期向上的周期，特别是对中东等海外市场营收占比高、与美国页岩油开发密切相关的企业将受益。同时，随着油气行业改革的推进，民营油服企业将获得更多的市场机会。杰瑞股份作为重点推荐标的，预计未来三年盈利将显著扩张，是该行业的重要投资标的。