20181021-中泰证券-锡业股份-000960.SZ-锡业股份_业绩稳健_锡牛_渐临__4页_867kb

报告摘要

锡业股份是中国锡行业的重要龙头，近期业绩表现稳健，公司基本面持续向好，被分析师维持“买入”评级。当前股价为8.97元，对应市值约149.69亿元，流通市值约126.13亿元。分析师谢鸿鹤认为，公司有望在“锡牛”行情中受益，未来盈利能力和估值水平均有提升空间。

业绩增长：2018年前三季度，锡业股份实现营业收入313.22亿元，同比增长13.57%；归属于上市公司股东的净利润为7.28亿元，同比增长34.99%；扣非净利润为6.84亿元，同比增长28.84%。
盈利能力提升：公司通过合理套保策略平滑价格波动风险，Q3净利润同比增长52.53%，显示其在价格波动中的抗风险能力。
募投项目进展：公司2016年非公开发行股票募集24亿元资金，其中21亿元用于年产10万吨锌、60吨铟技改项目。该项目已于2018年H1实现联动试车，预计2019年H2达产，有助于提升产品附加值和盈利能力。
锡行业前景：缅甸矿资源品位下降、开采方式转变导致锡精矿供给能力下降，未来锡供给端将呈现“一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡）”的格局，锡价有望上涨，公司有望深度受益。
估值分析：公司2018/2019/2020年预计净利润分别为10.2/11.9/13.5亿元，对应EPS分别为0.61/0.71/0.81元，当前PE估值为15x，预计未来PE将逐步下降至11x，具备投资价值。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	33429.06	34410.17	35528.60	36621.29	37734.86
净利润（亿元）	136.12	671.10	1022.35	1188.62	1352.45
每股收益（元）	0.082	0.402	0.613	0.712	0.810
P/E	109.97	22.31	14.64	12.59	11.07
P/B	1.90	1.37	1.25	1.14	1.03

锡价上涨预期：缅甸矿资源品位下降及开采方式转变导致供给收缩，锡精矿进口量预计2018年全年为6万吨，同比下降约10%。2019年库存对冲作用减弱，锡供给将实质性收紧，叠加需求增长，锡价有望上涨。
铜与锌价走势：铜价中枢系统性上移，锌价高位震荡，公司核心产品价格稳定，盈利能力有望持续增强。
管理费用优化：公司管理费用率从2.61%降至2.05%，有效提升了盈利能力。
投资收益改善：Q3投资收益为4969万元，去年同期为-1120万元，显示公司投资管理能力提升。