深度报告-20240812-中泰证券-锡业股份-000960.SZ-半导体需求复苏趋势已至_锡业龙头价值重估_30页_2mb

报告摘要

半导体需求复苏趋势已至，锡业龙头价值重估

核心内容

锡业股份（000960.SZ）作为中国乃至全球重要的锡和铟资源企业，其业务覆盖锡、铟、锌、铜等多种有色金属资源的探采、选冶、深加工及贸易，形成完整的产业链布局。公司拥有全球最大的锡资源储量和锡冶炼产能，锡资源量64.64万金属吨，锡冶炼产能8万吨/年，国内锡市场占有率47.92%，全球市场占有率22.92%。此外，公司还是国内最大的原生铟生产基地，铟资源量4945金属吨，2023年铟产量102吨，全球市占率4.38%，国内市占率6.92%。

主要观点

锡价中枢上移趋势明显：2024年以来，锡价强势上涨，主要受到宏观预期向好、全球制造业PMI边际改善、库存周期进入补库阶段以及消费电子需求复苏等因素影响。短期来看，缅甸、印尼等国的供给冲击尚未完全释放，海外库存持续去化至历史低位，导致锡价上涨压力增大。中长期来看，锡资源稀缺，新增产能主要集中在2025年之后，供给端缺乏资本开支，预计锡价将逐步上移。
半导体与新能源带动需求增长：半导体行业正在逐步复苏，消费电子增速连续两个季度同比转正，AIPC（人工智能个人电脑）的市场增长有望进一步推动锡需求。此外，光伏领域仍维持高景气，预计2026年光伏用锡量将达4.86万吨，占锡消费比例提升至12.4%。
公司盈利前景乐观：基于锡价中枢上移的预期，公司2024-2026年预计归母净利润分别为21.65亿、23.17亿、24.13亿元，同比增长54%、7%、4%。按照2024年8月12日收盘市值228亿元计算，对应PE分别为10.5X、9.9X、9.5X，估值低于可比公司，业绩弹性显著。

关键信息

公司概况

总股本：1,646百万股
流通股本：1,646百万股
市价：13.87元
市值：228.27亿元
流通市值：228.27亿元

股权结构

实际控制人：云南国资委
控股股东：云南锡业集团（控股）有限公司，直接持股10.81%，通过控股公司持股32.97%，合计持股43.78%。

资源储备

锡：资源量64.64万金属吨，原料自给率约31%
铟：资源量4945金属吨，全球第一，原生铟国内市占率约15.83%
锌：资源量376.28万金属吨，原料自给率约76%
铜：资源量116.72万金属吨，阴极铜产能12.5万吨/年
其他资源：三氧化钨7.75万吨、铅9.54万吨、银2491吨

产业链布局

锡产业链：公司拥有从锡矿采选、冶炼到深加工的完整产业链，包括锡锭、锡材、锡化工等
锌产业链：锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年
铜产业链：阴极铜产能12.5万吨/年
贸易及其他业务：占公司收入的42.8%

锡价走势与供需情况

锡价走势：2024年以来锡价强势上涨，预计2024-2026年均价分别为25万、26万、27万元/吨
供需平衡：2024年全球锡供给预计为35.4万吨，需求37.05万吨，供需缺口约1.7万吨，维持紧平衡格局，锡价易涨难跌

可比公司对比

兴业银锡（000426.SZ）：市值216亿元，2024年净利润预计18.89亿元，2025年预计23.08亿元，对应PE分别为11.43X、9.35X
华锡有色（600301.SH）：市值102亿元，2024年净利润预计6.12亿元，2025年预计7.39亿元，对应PE分别为16.68X、13.81X
锡业股份：市值228亿元，2024年净利润预计21.65亿元，2025年预计23.17亿元，对应PE分别为10.5X、9.9X，估值低于可比公司