20181112-东北证券-锡业股份-000960.SZ-锡冶炼厂停产检修_精炼锡供应渐趋紧_4页_651kb

锡业股份（000960）公司动态报告总结

核心内容概述

本报告分析了锡业股份（000960）在2018年11月11日启动的冶炼厂停产检修事件，以及其对精炼锡供应、锡价走势、公司盈利能力和行业前景的影响。报告指出，此次检修将对公司的短期生产造成一定影响，但整体上不会对公司全年生产经营计划产生重大影响。同时，结合全球锡矿供应紧张的情况，报告认为锡价中枢有进一步上移的可能。

主要观点

1. 停产检修事件

• 公司冶炼分公司按照年度检修计划对冶炼设备进行停产检修，预计检修时间不超过50天。
• 本次检修为例行操作，不影响公司全年生产经营计划。
• 在全球锡矿供应紧张的背景下，检修将导致精炼锡阶段性供应减少。

2. 全球锡矿供应紧张

• 印尼出口受限：印尼对锡矿出口实施限制，影响全球锡矿供应。
• 缅甸原料供应问题：缅甸锡矿库存持续下降，原矿品位下降，开采条件恶化，导致原料供应紧张。
• 国内矿山影响：个旧选厂入园影响高品位锡矿供给，进一步加剧供应紧张。

3. 锡价走势预期

• 精炼锡产量下降，叠加原料短缺，锡价中枢有望进一步上移。
• 缅甸矿区库存拐点逐渐出现，锡矿货运量下降，预示锡价上行通道可能打开。

4. 公司盈利能力展望

• 预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7亿、12.01亿、12.64亿元，EPS分别为0.52元、0.72元、0.76元。
• 2018年11月8日的股价对应的P/E为19.64倍，预计未来P/E将逐步下降，至2020年为13.52倍。
• 公司盈利能力和行业基本面持续改善，给予“买入”评级。

5. 行业前景

• 随着全球锡矿供应紧张，锡价有望持续上涨。
• 缅甸供应问题可能长期影响锡矿市场，从而支撑锡价。

关键信息

1. 产量与价格

• 2018年10月精炼锡产量为1.23万吨，较9月下降11.6%。
• 随着供应减少，锡价中枢有望进一步上移。

2. 库存与货运量

• 中缅口岸精矿库存从2018年4月的1.14万金属吨降至4600金属吨，降幅达60%。
• 缅甸曼相矿区原矿库存从2017年7月的200万吨降至70-80万吨，降幅达55-65%。
• 未来几个月锡矿货运量将持续在4000吨以下。

3. 开采条件与成本

• 缅甸锡矿开采由露天矿转为地下矿，开采难度加大，品位下降至1-2%。
• 海拔700米以下开采面临高温热水等问题，综合开采成本持续上升。

4. 财务预测

5. 财务与运营指标

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：17.41元（6个月目标价）
• 当前股价：10.24元
• 未来展望：看好行业基本面持续改善，以及缅甸供给短缺带来的阶段性供需失衡，支撑锡价上涨，提升公司盈利水平。

风险提示

• 缅甸精矿库存变化可能影响锡矿供应。
• 锡价大幅波动可能对公司盈利产生影响。
• 国内矿山增量可能缓解供应压力。

相关报告

• 《锡业股份（000960）深度报告：“锡”望依旧，龙头启航》-20180524
• 《锡业股份：锡业龙头利润大幅改善，缅甸出口数据强化原矿供给受限逻辑》-20180427

分析师简介

• 邱培宇：上海交通大学新材料专业硕士，北京科技大学金属材料专业学士，东北证券有色新材料行业研究助理。
• 胡英燊：复旦大学金融硕士，浙江大学数学学士，东北证券有色新材料行业研究助理。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成任何投资建议。
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