20181109-天风证券-锡业股份-000960.SZ-冶炼检修不改趋势_进口回落锡价有望再上_3页_520kb

锡业股份（000960）总结

核心内容概述

锡业股份（000960）是一家主要从事锡、铜、锌等有色金属冶炼和加工的企业。近期，公司因冶炼设备检修而短期停产，但该检修属于年度例行安排，预计不会对全年业绩产生重大影响。同时，公司正积极扩展产能，尤其在锌冶炼领域，预计未来可实现100%自给率。此外，缅甸进口锡矿砂持续下滑，叠加国内环保政策限制，锡价有望继续上涨。

主要观点

• 短期检修影响有限：公司冶炼分公司于2018年11月11日开始进行年度检修，预计持续不超过50天。此为常规操作，不影响原料端和毛利率较高的锌板块，对全年业绩增长趋势无实质影响。
• 业绩增长可期：公司Q3归母净利润同比增长52.53%，全年业绩仍有望保持较高增速。预计2018-2020年归母净利润分别为9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元，EPS分别为0.58元、0.65元和0.70元/股。
• 锡价上涨预期：由于缅甸进口大幅回落，预计全年进口量较2017年下降超过25%。结合国内环保政策对产量的限制，全球锡市供应短缺，锡价有望继续上行。
• 锌业务潜力大：公司拥有丰富的自有矿资源，锌冶炼自给率目前约为30%，但随着年产10万吨锌冶炼项目推进，未来有望实现100%自给率，带来长期业绩增长。

关键信息

事件背景

• 公司冶炼分公司按年度计划进行停产检修，时间不超过50天。
• 2018年前三季度从缅甸进口锡矿砂约17.21万吨，同比下滑17%。

业绩表现

• Q3归母净利润同比增长52.53%，全年业绩增长趋势不变。
• 2018-2020年预测归母净利润分别为9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元，EPS分别为0.58元、0.65元和0.70元/股。

估值情况

• 当前PE为17.7倍，2018年PE为17.72倍，2019年PE为15.78倍，2020年PE为14.65倍。
• EV/EBITDA从2016年的15.55降至2020年的7.56，显示出估值逐步下降的趋势。

财务预测

风险提示

• 冶炼检修不能及时复产的风险。
• 缅甸进口大幅超预期。
• 焊料需求大幅低于预期。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未提供具体目标价。
• 行业：有色金属/稀有金属。

股价走势

• 当前价格：10.24元。
• 一年内最高/最低：17.05元 / 8.58元。

财务数据摘要

结论

锡业股份在短期检修后，仍具备良好的业绩增长潜力。随着缅甸进口锡矿砂的持续回落及国内环保政策的影响，锡价有望继续上涨，公司盈利能力和估值水平也将随之提升。尽管存在一定的风险因素，但公司锌业务的产能扩张和业绩增长预期仍支撑其长期投资价值。综合来看，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。