20191027-国盛证券-家用电器行业周报：再论格力电器投资价值_10页_923kb

家用电器行业分析与格力电器投资价值总结

核心内容

本报告围绕格力电器近期股价下跌引发的担忧，分析了其Q3业绩表现、股权转让事件及行业竞争格局，并提出了对白电龙头的投资建议。

主要观点

1. Q3业绩表现

   • 格力电器Q3内销出货量为923万台，同比下滑6.77%，公司出于控制终端库存的目的，对出货量进行了一定程度的限制。
   • 但终端动销情况有所改善，9月线上均价同比下降7.83%，市场份额提升3.10个百分点至40.71%。
   • 10-11月格力将开展大规模工厂巡展活动，预计有助于终端市占率的恢复。

2. 股权转让影响

   • 股权转让事件无论接手方是谁，都将对格力电器产生以下影响：
     • 分红率提升：新股东入主，预计会提高分红要求。
     • 股权激励计划推出：有助于改善公司治理结构，提升管理层与股东利益一致性。
     • 经营灵活性增强：格力电器的国企属性将被改变，经营将更加灵活。

3. 行业格局分析

   • 空调行业格局稳定，龙头企业的成本与渠道优势难以被新进入者撼动。
   • 华为进军空调仅限于精密机房空调，不影响家用空调市场。
   • 格力和美的等企业具备强大的产业链垂直一体化能力，生产成本更具竞争力。
   • 新进入者虽在部分线上渠道表现突出，但线下渠道仍难以与格力、美的抗衡。

4. 投资建议

   • 继续看好白电龙头：格力电器、美的集团和海尔智家被重点推荐。
   • 格力电器：价格策略调整已初见成效，市占率有望回升，估值较低。
   • 美的集团：积极推进数字化与渠道优化，长期竞争力增强。
   • 海尔智家：卡萨帝品牌表现回升，空调战略调整后有望提振业绩。

关键信息

• Q3出货情况：格力电器Q3出货量小幅下滑，主要因控制库存及经销商资金链紧张。
• 终端动销改善：9月线上均价下降7.83%，市场份额提升至40.71%，动销加速将推动后续出货回暖。
• 股权转让预期：新股东入主将带来分红率提升、股权激励及经营灵活性增强。
• 行业竞争格局：龙头企业的成本与渠道优势稳固，新进入者难以颠覆市场。
• 销售数据：中怡康数据显示，线上销量整体上升，线下销量下滑显著，尤其空调、油烟机和燃气灶跌幅较大。
• 估值信息：格力电器、美的集团和海尔智家均被给予“买入”评级，估值相对较低。
• 风险提示：第三方统计口径可能存在偏差，行业需求不及预期为潜在风险。

重点公司跟踪

• 华帝股份：完成限制性股票回购注销，涉及132人，合计8,980,000股。
• 浙江美大：夏鼎先生部分股份质押及解除质押，质押股数1957万股，解除质押股数2486万股。
• 奥佳华：邹剑寒、李五令先生部分股份质押，质押股数分别为650万股和190万股。

行业走势与资金流向

• 家电板块：本周上涨0.51%，跑输沪深300指数0.20%。
• 资金流向：
  • 白电企业除海尔智家外，均出现资金净流入。
  • 厨电与小家电板块整体资金流入，但奥佳华出现大幅资金流出。

行业上下游动态

• 原材料价格：铜价、铝价年初以来分别下降0.91%与上涨2.79%，本周继续小幅下跌。
• 中塑指数：年初以来下降5.94%，本周微跌0.07%。

总结

格力电器尽管Q3出货量有所下滑，但终端动销改善，未来出货有望回升。股权转让事件虽尚无明确结果，但分红率提升、治理优化及经营灵活性增强的预期不变。空调行业格局稳固，新进入者难以撼动龙头地位。投资建议继续看好格力电器、美的集团和海尔智家等白电龙头，其基本面稳健，估值合理，具备长期投资价值。