20140317-上海证券-固定收益研究一周回顾_千亿正回购未改资金面宽松格局_39页_4mb

上海壹券固定收益研究周报总结（2014年3月17日）

核心内容

本周固定收益市场整体呈现宽松态势，债市收益率小幅下行，市场对中短期利率债需求良好，利率债具有配置价值。同时，信用债市场受到经济下行压力和信用风险事件的影响，信用利差扩大，低评级信用债面临较大压力。此外，央行通过正回购操作对冲流动性，维持资金面平稳。在宏观层面，2月份经济数据低于预期，显示经济下行压力明显增加，但贸易和金融数据表现较为稳定。

主要观点

1. 资金面维持宽松

• 央行在本周进行了1000亿元28天期正回购操作，但由于1000亿元正回购到期，公开市场实现零投放和零回笼。
• 资金面整体平稳，短期内将继续在低位徘徊。
• 央行对资金面态度偏谨慎，预计下周将继续开展正回购操作，对冲到期资金，公开市场可能实现小规模净回笼。

2. 利率债继续获得支撑

• 本周债券收益率整体回落，1、3、5、7、10年期国债分别下行11.12BP、14.12BP、5.77BP、4.81BP、1.21BP。
• 2月份经济数据普遍低于预期，显示经济下行压力明显，继续对利率债形成支撑。
• 由于资金面宽松，利率债收益率仍有小幅下行空间，尤其收益率略高的金融债配置价值较高。

3. 信用债风险上升

• 超日债违约事件对低评级信用债产生冲击，交投不活跃，信用利差开始扩大。
• 未来信用利差仍有进一步扩大的趋势，建议投资者减少低评级信用债配置，优先选择高评级信用债和资质较好的城投债。
• 交易所多只公司债面临退市风险，建议及时降低相关债券的配置。

4. 期现套利机会显现

• R007维持在低位，现券收益率高于期货合约，存在套利空间。
• 建议适度参与期现套利，但不建议进行跨期套利。

关键信息

一级市场发行情况

• 财政部发行2014年第一期凭证式国债（3年和5年），发行价为100.00。
• 国家开发银行对1至5期金融债进行增发，中标收益率低于市场预期。
• 中国农业发展银行发行第17至19期金融债，中标价为100.52至100.54，认购倍数良好。

二级市场表现

• 债券收益率整体回落，尤其短端国债表现明显。
• 信用产品收益率以小幅下行为主，低评级信用债交投不活跃。

市场风险与建议

• 低评级信用债面临较大压力，建议投资者关注高评级信用债和城投债。
• 转债市场受股市表现影响较大，建议谨慎参与。
• 债券期货市场交易机会较少，建议参与期现套利，避免跨期套利。

下周大事提醒

海外经济数据

• 美国：将公布2月CPI、实质所得、房屋开工和建筑许可年率，以及美联储FOMC会议。
• 欧洲：将公布1月欧元区贸易收支、意大利工业订单和销售、欧元区通胀率终值等。

国内经济数据

• 下周将公布2月70个大中城市住宅销售价格月度报告。

债券市场事件

• 财政部：3月19日发行2014年记账式附息（五期）国债，3月20日开始计息，3月26日起上市交易。
• 多只债券将进行付息、除息、兑付等操作，涉及多个行业和企业。

总结

本周债市整体表现稳健，收益率小幅下行，资金面保持宽松，利率债仍有配置价值。信用债市场则面临信用风险上升，建议投资者减少低评级债券配置。同时，市场对中短期利率债需求良好，国债期货市场期现套利机会显现。未来需关注经济数据和政策动向，以判断市场走势。