20140528-上海证券-5月28日固定收益研究晨报_正回购缩量_资金面宽松_14页_1mb

债市分析报告总结（2014年5月28日）

核心内容概览

本报告分析了2014年5月28日中国及全球债券市场的情况，重点涵盖流动性、利率债、信用债、国债期货与衍生品、市场公告、财经要闻等方面。报告指出，央行通过缩小正回购规模，释放流动性，推动市场资金面宽松，市场预期趋于乐观。

主要观点

1. 流动性分析

• 周二货币市场利率除1天和7天品种微幅上行外，其余期限资金利率普遍大幅下行，资金面总体宽松。
• 昨日公开市场有500亿元正回购到期，央行开展200亿元正回购操作，实现净投放300亿元。
• 央行缩量操作表明其稳定资金面的意图，市场对资金面预期乐观，预计本周资金面将保持稳中偏松格局。

2. 利率债分析

• 国开债一级市场中标收益率低于市场预期，二级市场收益率整体小幅下行。
• 具体来看，14附息国债04收益率下行2BP至3.89%，14附息国债08收益率下行1.5BP至4.00%，14附息国债06收益率下行2BP至4.09%。

3. 信用债市场

• 信用债收益率整体以下行为主，短融、中票、企业债收益率小幅下降，交易所公司债指数微幅上涨。
• 低评级信用债收益率普遍下行15-20BP，市场预期流动性宽松将持续影响信用债走势。

4. 国债期货与衍生品

• 央行降低正回购力度，显示稳定资金面意图，货币政策进一步放松预期升温。
• 国债期货TF1409上涨0.25%，主力合约TF1409成交2420手，持仓5246手，加仓381手。
• 期现套利方面，130015.IB和130020.IB的IRR与R007利差仍达100BP以上，可进行正向套利。
• 跨期套利建议继续持有“TF1409空头，TF1412多头”的价差多头组合。

关键信息

一、债市展望

• 流动性：央行操作缩量，资金面预期宽松，市场整体流动性充足。
• 利率债：收益率继续小幅下行，市场对利率债仍持乐观态度。
• 信用债：收益率持续下行，低评级债券表现更为明显。
• 国债期货：机构对后市乐观，建议进行套利操作。

二、债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 5月27日银行间市场同业拆借成交2177.54亿元，加权利率2.7001%。
• 质押式回购成交8920.13亿元，加权利率2.6598%。
• 买断式回购成交481.55亿元，加权利率3.0815%。
• 现券买卖市场成交1687.06亿元，较昨日增加155.08亿元。

2. 银行间债券成交概览

• 全天结算总量为10315.34亿元，较上日增加13.62%。
• 回购利率涨跌互现，其中21天回购利率下行60.1BP至3.348%。
• 央行开展28天、200亿元正回购操作，中标利率为4.00%。
• 二级市场方面，国债和金融债收益率整体下行2-3BP，中短期票据收益率下行，城投债波动不大。

3. 交易所债券成交概览

• 上海证券交易所当日成交3094.20亿元，其中现券29.62亿元，回购交易3064.58亿元。
• 深圳证券交易所当日成交237.31亿元，其中现券7.97亿元，回购交易229.35亿元。

三、风险提示

1. 房地产销售下滑

• 2014年1~4月，全国商品房销售面积和销售额分别同比下降6.9%和7.8%。
• 商品房销售加速下滑，导致房地产企业偿债压力上升，部分城市房价环比下跌。

2. 长航油运表外债务

• 长航油运为20艘未纳入负债表的境外船舶支付总代价接近200亿元。
• 银行对其表外债务规模缺乏明确概念，仅知其有外币债务。

四、央行动态

• 央行开展200亿元正回购操作，期限28天，中标利率为4.00%。
• 周小川指出，当前中国经济面临复杂局面，需执行稳健货币政策，维护金融稳定。

五、市场公告

• 无重大市场公告。

六、今日发行

• 银行间市场：
  • 14中行CD001（同业存单，0.25年，固定利率，10亿元）
  • 14苏交通SCP002（短期融资券，0.74年，固定利率，30亿元）
  • 14保山债（企业债，7年，AA评级，18亿元）
  • 14张化机CP001（短期融资券，1年，A-1评级，5亿元）
  • 14伟星MTN001（中期票据，3年，AA评级，6亿元）
  • 14附息国债08（国债，5年，4.42%利率，280亿元）
  • 14陶都债（企业债，7年，AA评级，10亿元）
  • 14文金滩（企业债，7年，AA评级，10亿元）
  • 14昆山交发债（企业债，7年，AA评级，18亿元）
  • 14威海新区债（企业债，7年，AA评级，8亿元）
  • 14甬银1C、1B、1A2、1A1（资产支持证券，金额不一，利率不一）

七、昨日报告摘要

• 多项财经新闻包括：
  • 五粮液降价引发酒企竞争。
  • 退休干部担任独董年龄限制。
  • 深圳楼市下行，降准预期升温。
  • 国家电网开放市场被指“形式大于实质”。
  • 大气污染防治计划实施。
  • 中石油、中石化推进混合所有制改革。
  • 江苏首个内陆低风速风场并网发电。

八、国内财经要闻

• 政策导向：习主席强调市场与政府作用的有机统一。
• 深交所改革：优化中小企业板，加强监管与投资者保护。
• 楼市与货币政策：深圳楼市下行，降准预期升温，但宽松概率不大。
• 国资改革：混合所有制改革，中石油、中石化引入民资。
• 环保投资：中央财政投入100亿元用于大气污染防治。

九、海外债市

1. 美国市场

• 长期公债价格连升，收益率下降。
• 30年期公债收益率报3.365%，10年期公债收益率降至2.519%。

2. 欧洲市场

• 德国两年期公债收益率降至0.05%，为2013年11月以来最低。
• 意大利10年期公债收益率报2.98%，欧元区公债整体普涨。

3. 日本市场

• 政府公债价格变动不大，市场关注40年期公债标售。
• 10年期现货债收益率小幅上升0.5BP至0.590%。

投资评级体系

• 两全级：安全性高，流动性高，适用于全序列机构。
• 配置级：安全性高，流动性低，适用于配置主需求型机构。
• 投资级：安全性高，流动性高，适用于收益主需求型机构。
• 回避级：安全性低，流动性全分布，建议回避。

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