20150123-上海证券-固定收益研究一周回顾_逆回购破冰重启_资金面平稳偏松_13页_481kb

上海证券固定收益研究一周回顾总结（2015年1月23日）

核心内容概览

本报告总结了2015年1月23日前一周内，中国金融市场尤其是债券市场的运行情况，包括资金面、债市走势、政策动向以及未来展望等内容。整体来看，资金面在春节前保持平稳偏松，债市在流动性支持下稳步回暖，收益率窄幅下行，但市场对信用风险的关注仍在上升。

主要观点

• 逆回购重启：央行时隔一年重启逆回购操作，规模为500亿元，期限7天，中标利率下调至3.85%，意在对冲节前资金紧张，保持流动性平稳。
• 资金面状况：春节前流动性压力上升，但央行与财政部联合操作（如MLF续作、国库定存招标）缓解了资金紧张局面，资金利率整体回落。
• 债市走势：利率债收益率小幅下行，信用债收益率波动，信用利差在修复后趋于平稳。债市整体保持温和回暖态势。
• 经济基本面：2014年GDP增速创24年新低，经济仍处于底部运行状态，但存在有限复苏的迹象。货币政策维持中性，债市牛市基础不变。
• 政策动向：央行强调“稳健中性”的货币政策，降准继续后延，流动性调节以MLF、逆回购等工具为主。公司债发行限制放宽，有助于中小企业融资。
• 国际环境：ECB启动新的QE政策，但对中国经济影响较小。美国和英国将陆续公布重要经济数据，关注其对全球市场的影响。

关键信息汇总

1. 资金市场动态

• 央行重启500亿元7天期逆回购，中标利率3.85%，较前次下降25BP。
• 财政部联合央行进行500亿元6个月期国库定存招标，中标利率4.68%，与市场利率水平相符。
• 新股申购资金解冻对流动性有所支撑，但缴税压力和春节前资金需求仍使资金面偏紧。
• 资金利率整体回落，GC001收益率从4回落至1.615，反映资金面有所宽松。

2. 债券市场表现

• 利率债：1年期国债收益率下行3.77BP至3.17%，10年期国债收益率下行4.96BP至3.45%。
• 信用债：AAA级企业债收益率小幅下行，AA-级企业债收益率也有1-3BP的下行幅度。
• 信用利差：信用利差在资金面宽松下微幅收窄，但已进入平走分化阶段，交易价值减弱。
• 公司债发行：公司债发行限制放宽，发行主体扩大至所有公司制法人，发行方式更加多元化，有助于中小企业融资。

3. 经济与政策展望

• 2014年GDP增速为7.4%，为24年来最低，经济仍处底部运行状态，但有有限复苏迹象。
• 2015年GDP增速预计与2014年持平，政府将继续推进结构调整，而非单纯追求总量增长。
• 央行将保持“紧数量、低利率”的政策方向，流动性平稳适度的格局将贯穿全年。
• 货币增长低位徘徊，央行更倾向于使用定向调控手段，如MLF和逆回购，而非大规模降准。

4. 国际市场影响

• ECB新QE政策由央行与成员国分担，强化了成员国的货币主权，但对国际大宗商品价格影响有限。
• 美国和英国将公布一系列重要经济数据，如制造业指数、新房销售、GDP初值等，可能对全球市场产生影响。

下周重要事项提醒

国内市场

• 1月27日（周二）：公布12月工业企业利润和1月官方PMI指数。
• 1月28日（周三）：财政部将招标续发行200亿元10年期固息国债。
• 1月29日（周四）：国开行将招标增发四期金融债，总额不超过240亿元，期限为3-10年。

国际市场

• 1月26日-28日：美国将公布1月达拉斯联储制造业产出指数、12月新房销售、API库存等数据。
• 1月27日-28日：英国将公布12月GDP初值、消费信贷增长率、抵押贷款增长率等数据。
• 1月28日：欧洲央行执委普雷特将在全球金融峰会上发表演讲。

投资建议与评级

投资评级体系

评级定义

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。
• 回避级：安全性、收益性、流动性均较低，不建议投资。

免责条款

• 本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性或完整性。
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分析师信息

• 胡月晓：S0870510120021
• 李晓娟：S0870514070002

总结

2015年初，中国债券市场在央行与财政部的流动性注入下保持温和回暖，收益率小幅下行。尽管经济数据仍显示低迷，但政策层面的“稳中求进”导向为债市提供了支撑。公司债发行限制放宽，有助于改善融资环境。国际环境方面，ECB的QE政策对中国经济影响有限，而美国和英国的经济数据将影响全球市场走势。未来需密切关注资金面波动及政策动向，以判断债市走势。