20220721-东方金诚-2022年上半年信用债发行情况回顾与下半年展望_上半年信用债净融资同比高增势头在下半年有望延续_23页_9mb

上半年信用债净融资同比高增势头在下半年有望延续

核心内容概述

2022年上半年，信用债市场整体呈现净融资高增态势，净融资额突破1.5万亿元，同比增长63.62%。然而，城投债和产业债融资情况出现分化：城投债因监管趋严导致净融资下降，而产业债则受益于融资环境改善，净融资转正，结束2020年下半年以来的持续为负状态。预计下半年信用债净融资额仍将超过1.5万亿元，增幅有望超过50%。

主要观点

• 信用债融资环境改善：货币政策边际宽松，流动性充裕，叠加“资产荒”背景，推动信用债发行利率下行，净融资显著增长。
• 城投债融资收紧：在严控地方政府隐性债务背景下，城投债发行量和净融资额同比小幅下降，但多数省份有所回升。
• 产业债融资回暖：受益于政策支持与行业改善，产业债净融资大幅增长，尤其在基建、地产等领域表现突出。
• 民企债融资困境依旧：尽管净融资缺口有所收窄，但整体仍为负，融资环境改善不足以逆转这一局面。
• 利率走势与融资成本：下半年信用债发行利率将温和上行，但债券相对贷款的成本优势减弱，企业融资偏好可能转向贷款。

上半年信用债发行情况回顾

1. 净融资显著增长

• 上半年非金融企业信用债净融资额超1.5万亿元，同比增长63.62%，创2020年下半年以来新高。
• 发行量小幅增长1.11%至6.16万亿元，但偿还量同比下降10.27%，导致净融资大幅改善。

2. 城投债与产业债分化

• 城投债发行量同比下降0.57%，净融资额同比下降14.47%。
• 产业债净融资大幅改善，达到5255亿元，带动发行量增长3.96%。

3. 发行期限变化

• 信用债平均发行期限小幅拉长，二季度达2.56年。
• 民企债发行期限继续缩短，二季度降至1.2年，反映出市场对民企的谨慎态度。

4. 取消发行规模下降

• 上半年信用债取消发行规模为1105亿元，同比和环比分别下降1712亿元和634亿元。
• 城投债取消发行规模降幅最大，显示投资者风险偏好有所修复。

5. 信用债评级结构变化

• AAA级和AA+级信用债发行量和净融资额同比增加，AA级则出现下降。
• 城投债在AA+和AA级中占比高，显示其在低评级市场中的主导地位。

6. 券种融资表现

• 中票、超短融和一般公司债净融资额最高，私募债和定向工具净融资额下降。
• 企业债净融资为负，累计净流出超万亿。

7. 区域融资分化

• 长三角、山东、珠三角等重点区域城投债净融资回升。
• 江浙两省城投债净融资大幅下滑，拖累整体表现。
• 东北、西北、西南等区域城投债净融资仍为负。

8. 行业融资改善

• 交通运输、建筑装饰、化工、钢铁等行业净融资显著增长。
• 地产行业受益于政策支持，央国企净融资创历史新高，民营房企仍面临融资难题。

下半年信用债发行展望

1. 发行利率中枢温和上行

• 下半年信用债发行利率预计温和上升，但不会重演2020年下半年的快速回升。
• 货币政策保持稳增长，利率波动幅度有限，预计10年期国债收益率在2.7%-3.0%之间波动。

2. 债券与贷款利差收窄

• 贷款利率进一步走低，债券相对贷款的成本优势减弱。
• 银行贷款竞争力增强，企业可能更倾向选择贷款而非债券融资。

3. 城投融资政策边际松动

• 城投债融资政策有望边际放松，但幅度不宜过度期待。
• 央国企将受益于政策宽松，而民营房企融资回暖仍需等待市场信心恢复。

4. 信用风险主要集中于民营房企

• 下半年信用风险事件可能继续集中在民营房企，违约和展期情况仍可能增多。
• 城投公募债违约风险较小，但弱资质平台仍存在非标违约风险。
• 地方产业类国企违约风险已得到有效遏制，短期内不会出现大规模违约。

总结

2022年上半年，信用债市场整体呈现净融资高增，尤其是产业债表现突出。下半年，随着货币政策的稳增长导向，信用债净融资有望延续增长，但增幅将有所放缓。城投债融资政策边际放松，但整体仍受地方政府债务约束影响。产业债融资环境进一步改善，尤其在基建、地产和制造业领域。民企债净融资缺口收窄，但整体仍为负。信用风险主要集中于民营房企，而城投和地方产业类国企相对安全。债券发行利率温和上行，但贷款利率的下行趋势仍可能削弱债券的融资优势。整体来看，信用债市场将保持温和增长态势，但需警惕行业和区域分化带来的风险。