2019年上半年信用债市场回顾与下半年展望_13页_1mb

信用债市场2019年上半年回顾与下半年展望

核心内容概述

2019年上半年，我国信用债市场在宏观经济增速放缓、货币政策稳健中性、信用风险上升等背景下呈现复杂态势。整体来看，市场发行规模扩大，收益率下行，但信用风险依然较高，部分行业和企业面临较大的出清压力。

主要观点

• 宏观经济环境：
  GDP同比增速为6.3%，二季度增速放缓至6.2%，经济增长内生动能不足。货币政策保持“松紧适度”，通过定向降准、TMLF等工具释放流动性，资金价格整体下行。

• 信用风险水平：
  负面评级行动占比上升，主体评级下调占32.79%，债项评级下调占41.45%。上半年共75只债券违约，总规模达484.39亿元，创历史同期新高。违约主体主要为民营企业，且多因盈利恶化、业务扩张激进、公司治理问题等导致。

• 市场表现：
  信用债发行规模同比增长38.17%，净融资额增加显著。新发债券等级重心上移，AAA级占比达67.70%。信用债收益率整体下行，1-7年期收益率降幅最大为44bp，10年和15年期收益率则略有上行。信用利差多数收窄，但10年期利差有所扩张。

• 市场展望：
  下半年信用债发行规模预计约为6万亿元，收益率或降至年初水平。AAA级信用债收益率有望进一步下行至3.10%以下，但中低等级债券发行难度可能加大。需关注化工、房地产、生猪养殖及肉制品加工、影视娱乐等行业的信用风险趋势，部分尾部企业或面临加速出清。

一、市场环境分析

宏观经济表现

• GDP同比增速为6.3%，二季度为6.2%，经济增速放缓。
• 工业增加值同比增长6%，增速较一季度回落0.5个百分点。
• 出口虽好于预期，但受中美贸易摩擦影响，边际走弱预期存在。

货币政策动态

• 央行上半年共进行3次降准，释放约1.5万亿元流动性。
• 创设TMLF工具，利率比MLF低15bp，实际使用期限可达三年。
• 2019年上半年货币市场净回笼资金10451亿元，但综合流动性释放达2.38万亿元，资金面保持松紧适度。

资金价格趋势

• 质押式回购利率在半年内下行48bp-111bp，总体处于较低水平。
• 资金价格呈现震荡下行趋势，市场流动性预期改善。

二、信用风险分析

评级调整情况

• 主体评级下调占32.79%，同比增加3.86个百分点。
• 债项评级下调占41.45%，同比增加14.56个百分点。
• 额外有86次负面评级行动，较去年同期增加9次。

违约情况

• 上半年共有75只债券违约，总规模484.39亿元，涉及38家主体，创历史新高。
• 新增违约主体21家，主要因盈利恶化、业务扩张激进、再融资压力大、公司治理问题等。

包商银行事件影响

• 包商银行因大股东违规占用资金被接管，引发市场担忧，加剧银行间流动性分层。
• 市场对低等级民企信用风险更加敏感，融资难度加大。
• 央行推出到期违约债券转让机制，以支持市场信心和风险出清。

三、市场表现分析

一级市场情况

• 信用债发行总规模达54309.04亿元，同比增长38.17%。
• 净融资额为16681.20亿元，同比增长显著。
• 超短融发行规模最大，占比达27.56%；企业债、非公开公司债、可转债发行规模也显著增长。

二级市场情况

• 信用债现券成交规模为12.75万亿元，成交量同比、环比均增加。
• 信用债成交量占比为18%，低于去年同期。
• 短期融资券和中期票据交易最为活跃，企业债和公司债交易量相对较少。

利率与利差走势

• 信用债收益率整体下行，1-7年期收益率降幅最大为44bp。
• 10年和15年期收益率上行2-6bp，信用利差多数收窄，仅10年期利差扩张。
• AAA级信用利差处于低位，仍有收窄空间，预计1年期收益率将降至3.10%以下。

四、下半年展望

发行市场

• 下半年信用债到期规模达3.55万亿元，企业偿付压力较大。
• 预计发行规模将增至约6万亿元，主要受融资需求驱动。

二级市场

• 债券收益率仍有下行空间，受货币政策边际放松和中美降息预期支撑。
• 投资者风险偏好不高，偏好高等级债券，AAA级信用利差或继续收窄。

信用风险

• 民营企业信用风险持续暴露，尤其是行业尾部企业。
• 上市公司盈利下降，资产负债率上升，短期偿债能力减弱。
• 需重点关注化工、房地产、生猪养殖及肉制品加工、影视娱乐等行业信用风险趋势。

五、政策与市场机制

• 央行推动建立到期违约债券转让机制，有助于市场化处置违约债券。
• 信用债市场机制逐步完善，风险出清能力增强。

六、风险提示

• 市场对经济下行压力预期增强，货币政策不会“大水漫灌”。
• 部分弱资质企业融资难度加大，需警惕信用风险进一步上升。
• 债券市场需关注流动性分层、评级分化及行业出清趋势。