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2018年上半年有色金属行业信用风险总结与展望

核心内容概述

2018年上半年，有色金属行业共发行76只债券，发债总额844.30亿元，同比增长90.54%，主要由于到期回售债券规模较大，资金置换需求增强。发债主体以AAA企业为主，占46.60%。上半年发债总额中，超短期融资债券占比最高，达51.17%。

下半年有色金属行业到期债券数量为76只，总额达915.85亿元，涉及34个主体。部分企业下半年到期金额远高于上半年发行金额，存在短期资金压力，但整体风险水平较低。行业整体面临融资环境恶化、主动和被动去杠杆压力，流动性风险主要集中于杠杆较高或债务集中到期的企业。

主要观点

• 债券发行与到期：上半年发债总额增长显著，下半年到期压力增大，部分企业资金压力突出。
• 级别调整：上半年共有4家主体上调评级，1家下调评级，显示行业信用状况有所分化。
• 价格走势：受中美贸易战及国内债务问题影响，有色金属价格整体弱势震荡。
• 供需变化：电解铝产量小幅增长，库存持续去化；精炼铜供应宽松，需求端表现稳定。
• 财务表现：企业盈利水平保持良好，但受融资环境收紧影响，偿债能力有所改善，但流动性风险依然存在。

债券市场回顾

上半年债券发行情况

• 发债数量：76只
• 发债总额：844.30亿元
• 主体级别分布：以AAA企业为主（46.60%）
• 债券类型分布：超短期融资债券占比最高（51.17%）

下半年债券到期情况

• 到期数量：76只
• 到期总额：915.85亿元
• 主要到期企业：中国铝业、山东黄金、南山集团、中国有色、中国五矿、金川集团等
• 资金压力：部分企业下半年到期金额远高于上半年发行金额，存在短期资金压力，但风险整体可控

价格回顾与基本面分析

铝价走势

• 价格表现：一季度震荡走低，二季度因去库存加快和贸易战影响呈现复苏态势
• 库存变化：二季度铝锭社会库存单边减少，供需好转趋势延续
• 出口情况：铝材出口保持高位，但面临美国反倾销关税政策的潜在冲击

铜价走势

• 价格表现：一季度下跌，二季度震荡上行，但受贸易战和宏观利空影响回调
• 供应端：产量和进口量均提升，供应宽松
• 需求端：二季度消费旺季推动需求增长，农村电网和新能源汽车成为新增需求点

锌价走势

• 价格表现：一季度高位震荡后回落，二季度继续走低
• 基本面影响：锌价受加工费低和进口量减少影响，市场压力较大

铅价走势

• 价格表现：一季度下跌，二季度受环保政策影响回升
• 影响因素：环保趋严推动铅价反弹，国内走势强于LME

财务表现

• 资本结构：资产负债率和全部债务资本化比率下降，但债务负担仍较重
• 盈利能力：保持良好，与去年相当
• 偿债能力：各项指标改善，主要得益于杠杆下降
• 现金流：经营活动现金流稳定，筹资活动现金流下降明显

政策及行业动态

• 中美贸易战：对铜、铝等大宗商品价格造成压力，影响行业盈利
• 电解铝产能置换：工信部明确产能置换要求，有助于行业供需平衡
• 俄铝事件：导致铝价大幅波动，事件逐渐消化后价格将回归基本面
• 环保政策：2018年底七类废铜将被禁止进口，供应端收紧
• 铅锌行业：冶炼厂联合减产，加工费低，利润空间收窄

信用风险展望

供需展望

• 铜市：供应充足，去库存缓慢，下半年产能投放将加速，全年或处于过剩状态
• 铝市：电解铝产量增长有限，利润小幅修复，消费端表现稳健

价格展望

• 铜价：受贸易战和美元指数走强影响，三季度或偏弱运行，存在进一步探低可能
• 铝价：三季度价格将回归基本面，下方支撑稳固

整体信用风险

• 宏观环境：中美贸易战和美联储加息预期增强，宏观利空显著
• 企业分化：不同金属基本面分化，需结合企业财务指标、现金流质量和偿债能力具体分析
• 融资压力：融资环境紧张，部分投资规模大、资金需求高的企业信用风险较高

总结

2018年上半年，有色金属行业在外部贸易摩擦和内部去杠杆政策的双重压力下，整体信用表现呈现分化趋势。尽管部分企业面临较大的短期资金压力，但整体风险可控。下半年，行业将面临更大的债务到期压力，同时宏观环境仍偏利空，但不同金属的基本面差异显著，需具体分析各企业的财务状况和偿债能力以评估其信用风险。