20211029-宏源期货-国债11月份报告_期债短期反弹空间有限下行或仍将是趋势_21页_5mb

国债11月份报告总结

核心内容

本报告分析了11月份国债市场走势，结合10月份的行情回顾、CPI与PPI走势、宽信用政策进展及资金面情况，对市场未来走势进行了展望。报告指出，尽管四季度经济基本面有所改善，但整体仍偏弱，通胀预期升温，宽信用政策尚未完全落地，期债短期反弹空间有限，下行趋势仍可能延续。

主要观点

1. 期债走势

   • 10月份期债持续下跌，主要受资金面收紧、大宗商品价格上涨及美联储Taper预期影响。
   • 11月份期债反弹空间有限，下行趋势或仍将持续。
   • 当前期债点位有一定的支撑，但整体上行乏力。

2. 经济基本面

   • 四季度经济基本面不必过分悲观，基建投资将提速，对冲经济下行压力。
   • 房地产投资可能改善，因供需端资金来源有所放松，土地拍卖和房屋销售面积有望回升。
   • 经济增速仍偏弱，但下行空间有限。

3. 通胀预期

   • CPI或快速回升，主要受食品价格上涨带动，尤其是猪肉和蔬菜价格反弹。
   • 非食品价格仍有上行空间，PPI高企逐步向CPI传导。

4. PPI走势

   • PPI仍将高位运行，但年内高点或已出现。
   • 煤炭价格调控导致其回落，进而带动大宗商品价格下行。

5. 宽信用政策

   • 宽信用仍在途中，但不会缺席，9月社融增速不及预期，但四季度地方政府债发行将提速，对社融起到拖底作用。
   • 企业中长贷同比少增，显示投资需求不足，政策因素也影响了企业开工和产能利用率。

6. 资金面情况

   • 10月资金面先紧后松，月底央行加大公开市场操作，但资金利率仍处高位。
   • 地方政府债加速发行对资金面形成压力，央行逆回购操作量环比下降，显示流动性改善空间有限。

关键信息

一、期债市场表现

• 10月份期债持续下跌，连续第二个月调整。
• 期债上涨乏力，基差处于低位，无明显套利机会。
• 10年与5年利差走低，收益率曲线继续走陡。

二、CPI走势

• 9月CPI同比增速0.7%，环比增速0%，食品价格同比下跌5.2%。
• 猪肉和蔬菜价格跌幅加深是CPI走低主要原因。
• 预计11月份CPI将快速反弹，食品价格环比回升将推动整体CPI上行。

三、PPI走势

• 9月PPI同比增速10.7%，环比上涨1.2%。
• 生产资料价格继续上涨，煤炭价格仍为主要推动力。
• 国家对煤炭价格的干预可能导致PPI高位回落，年内高点或已出现。

四、宽信用政策进展

• 9月新增贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元。
• 票据融资同比多增3985亿元，可能反映表外转表内趋势。
• 地方政府债发行提速，9月净融资达4852亿元，为年内次高点。

五、资金面与流动性

• 央行公开市场操作回归正常，10月逆回购净投放环比下降。
• 11月面临逆回购到期，资金面可能趋紧。
• 地方债发行节奏加快，对流动性形成压制。

市场展望

• 11月份期债或继续下行，主要受资金面改善空间有限、通胀预期升温及宽信用尚未完全落地影响。
• CPI与PPI双升趋势可能持续，推动市场对货币政策收紧的担忧。
• 宽信用政策将在四季度逐步发力，但短期内仍难以扭转市场对经济疲软的预期。
• 建议投资者关注政策动向、通胀数据及资金面变化，合理控制风险。