国债11月份报告：期债短期反弹空间有限，下行或仍将是趋势-20211029-宏源期货-21页_5mb

国债11月份报告总结

核心内容概述

本报告分析了10月份国债市场走势及未来11月份的预期。核心观点认为，11月份国债价格短期反弹空间有限，下行仍将是主要趋势。同时，CPI和PPI预计将在四季度快速回升，而宽信用政策仍在推进中，不会缺席。

主要观点

• 期债走势：10月期债持续调整，连续第二个月下跌。主要受资金面收紧、大宗商品价格上涨及美联储Taper预期影响。
• 资金面：10月资金面先紧后松，月底央行加大公开市场操作力度，但整体改善空间有限。
• CPI预期：食品价格上涨将推动CPI快速反弹，特别是猪肉和蔬菜价格的回升。
• PPI走势：PPI仍将维持高位，但年内高点可能已出现，煤炭价格回落将对大宗商品价格产生抑制作用。
• 宽信用政策：尽管9月社融增速不及预期，但地方政府债加速发行将对社融起到拖底作用，宽信用仍在途中。

关键信息

一、我们的观点

• 10月期债持续下跌，主因包括资金面收紧、大宗商品价格上行及美联储Taper预期。
• 11月期债反弹空间有限，预计仍将下行。
• 资金面改善空间有限，主要受地方债发行加快和央行逆回购规模缩减影响。
• 四季度经济基本面不悲观，基建投资提速、房地产投资改善将对冲经济下行压力。
• 通胀预期升温，CPI和PPI均有上行可能，尤其CPI受食品价格上涨带动。

二、行情回顾

• 10月期债基差低位震荡，收益率曲线走陡，但10年与5年利差走低。
• 中美利差窄幅波动，十年期利差小幅走低。
• 资金面先紧后松，央行逆回购操作量为13900亿元，净投放1600亿元。
• 债券发行小幅回升，国债、地方债和同业存单为主要增量来源。

三、CPI或快速回升

• 9月CPI同比增速为0.7%，环比增速为0%，食品价格下跌是主因。
• 猪肉和蔬菜价格大幅反弹，推动CPI环比快速回升。
• 工业品价格上行逐步传导至CPI，非食品价格仍有上行空间。

四、宽信用仍在途中但不会缺席

• 9月新增人民币贷款同比少增2400亿元，显示信贷形势边际趋弱。
• 社融规模同比少增5693亿元，但地方政府债发行提速，对社融起到拖底作用。
• M2-M1剪刀差扩大至4.6%，显示经济活跃度下降，与经济数据疲软相呼应。

总结

11月份国债市场预计将继续承压，期债价格可能继续下行。主要驱动因素包括资金面改善空间有限、商品价格维持高位、CPI和PPI预期升温，以及宽信用政策尚未完全落地。尽管四季度经济基本面有所改善，但整体仍偏弱，市场情绪和政策预期将继续影响国债走势。