20210827-宏源期货-国债9月份报告_信用周期开始转换_期债上方压力增大_21页_5mb

国债9月份报告总结

核心内容

本报告分析了8月份国债市场走势及未来展望，指出当前信用周期开始转换，期债上方压力增大。同时，报告强调维持通胀见顶的观点不变，认为CPI和PPI均存在阶段性见顶的可能。此外，社会融资需求回落较快，经济活跃度下降，成为影响国债市场的重要因素。

主要观点

信用周期转换，期债上涨难度加大

• 信用紧缩现状：年初以来，社会融资规模（社融）同比持续走低，反映出信用紧缩，与2020年形成鲜明对比。
• 原因分析：
  • 政府加强了对房地产融资和个人消费贷的监管，导致资金流向受阻。
  • 地方政府债发行速度偏慢，对社融形成负面影响。
  • 经济增速回落明显，受到环保政策、疫情及极端天气等因素影响。
• 政策预期：四季度以后，信用紧缩状况可能有所缓解，政策将更注重“稳增长”与“防风险”的平衡。

通胀见顶，CPI与PPI走势分析

• CPI走势：7月CPI同比小幅回落至1.0%，主要因食品价格下跌带动。其中，猪肉价格同比跌幅明显缩窄，预计CPI将维持在2%左右的高位。
• PPI走势：7月PPI同比上涨9%，但上涨动能减弱，预计PPI已阶段性见顶，后续涨幅将趋缓。

关键信息

8月份期债走势

• 整体表现：期债高位震荡，出现小幅调整，是连续上涨5个月后的首次回调。
• 阶段分析：
  • 上半月期债震荡下跌，主要受商品价格上涨及通胀压力影响。
  • 下半月探底回升，因资金面宽松、MLF续作量超预期及股市调整等因素。

市场数据

• 收益率变化：8月国债收益率整体上行，其中10年期国债收益率上行幅度较小。
• 利差分析：8月收益率曲线走平，长端收益率上行较慢。
• 中美利差：8月中美利差收窄，主要因美国国债收益率上行更为明显。

资金面

• 资金面趋松：8月资金市场利率低位运行，资金面整体宽松。
• 公开市场操作：央行逆回购净投放1200亿元，MLF净回收1000亿元。

债券发行

• 发行情况：8月国债及地方政府债发行小幅放量，但银行存单和保证金债发行缩量。
• 趋势分析：未来地方政府专项债可能集中发行，带动社融规模回升。

社会融资与经济活跃度

• 新增贷款：7月新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增873亿元，但环比大幅回落，反映企业投资增速已见顶。
• 社融回落：7月新增社融1.06万亿元，低于预期，主要受贷款疲软及政府债发行缓慢影响。
• 未来展望：随着政策放松和天气好转，企业融资需求有望回升；四季度专项债集中发行可能带动社融规模提升。

M2与M1剪刀差扩大

• M2增速：7月M2增速为8.3%，环比下降0.3个百分点。
• M1增速：7月M1增速为4.9%，环比下降0.6个百分点。
• 经济活跃度：M1继续下行，反映经济活跃度下降，M2与M1的剪刀差进一步扩大。

操作建议

• 期债操作：前期的期债多单应逢高止盈。
• 市场预期：未来期债走势将受到信用扩张及政策支持的影响，上方压力增大，需关注政策变化及经济数据。

风险提示

• 报告分析基于公开资料及调研数据，不保证信息的准确性及完整性。
• 投资者应根据自身情况评估风险，自行决定是否采纳建议，不承担投资损失。