国债11月份报告：确定性与不确定性的博弈，期债11月份或仍有上行空间-20201104-宏源期货-32页_1mb

国债11月份报告总结：确定性与不确定性的博弈，期债11月份或仍有上行空间

一、核心观点

在11月份，国债市场将面临确定性与不确定性的双重影响。总体来看，我们认为期债仍有上行空间，主要基于以下几点：

• 确定性因素：经济基本面持续改善，货币政策维持偏紧基调，资金面紧张格局未有实质性缓解，但利率债发行放缓，对债券价格的冲击减弱。
• 不确定性因素：美国大选临近，全球疫情加重，可能影响市场风险偏好，导致资金回流美国，从而对国内利率产生抛压。
• 策略建议：多单可谨慎持有，若跌破98可考虑止盈，上方可继续看至99—99.5附近。

二、行情回顾

10月份期债价格经历了探底回升，主要分为两个阶段：

第一阶段（10月初至10月中旬）：

• 期债价格震荡探底，跌破前期低位平台，创下来年初以来新低。
• 主要原因：基本面数据良好，央行偏紧操作导致资金面紧张，风险资产回升提振风险偏好。

第二阶段（10月中旬至10月底）：

• 期债触底反弹，出现较大幅度上涨。
• 主要原因：央行加大公开市场操作力度，叠加全球疫情与美国大选带来的不确定性，风险偏好回升。

期债基差分析：

• 10月份期债各合约CTD券的净基差整体上升，但月底有所回落，五年期期债合约净基差明显上行，出现套利机会。
• 期债价格反应早于现券，尤其是五年期现券收益率下行明显。

利率债到期收益率走势：

• 国债收益率整体下行，1年期、5年期和10年期分别变动12.98BP、-7.87BP和3.24BP。
• 国开债收益率下行幅度更大，1年期、5年期和10年期分别变动-5.26BP、-6.5BP和-6.07BP。
• 10年与1年利差持续走低，收益率曲线变平；但5年期利率下行更为明显，导致10年与5年利差大幅走高。

中美利差走势：

• 10月份中美利差出现分化，1年期利差继续小幅扩大，10年期利差明显回落。
• 主要原因：中国强劲的基本面推动人民币汇率反弹，吸引海外资金配置中国债券。

三、通胀周期性下行

9月份通胀数据：

• CPI同比增速从8月的2.4%回落至1.7%，低于市场预期。
• 核心CPI同比上涨0.5%，连续三个月持平。
• PPI同比跌幅扩大至-2.1%，低于市场预期，环比增幅0.1%。

食品价格回落：

• 猪肉价格环比由1.2%转为-1.6%，同比大幅下降33.1个百分点至25.5%。
• 食品项价格环比大幅回落至0.4%，是CPI下行的主要原因。

PPIRM走势：

• PPIRM同比跌幅缩窄至2.3%，比上月缩窄0.2个百分点。
• 黑色和有色价格保持正增长，对PPIRM形成支撑。
• 预计年底PPIRM有望升至0附近。

10月份通胀预测：

• CPI预计继续回落至0.7%附近。
• PPI跌幅预计收窄，主要受上游原材料价格上涨推动，预计在0%附近。

四、经济增长仍偏乐观

10月份PMI数据：

• 官方制造业PMI为51.4%，环比小幅回落0.1个百分点，但仍位于扩张区间。
• 连续8个月处于扩张区间，显示中国经济仍处于强劲复苏阶段。

生产与需求表现：

• 生产指数回升至53.9%，显示制造业生产持续恢复。
• 新订单指数维持在52.8%，国内需求保持强劲。
• 新出口订单指数回升至51%，出口金额同比增长9.9%，高于市场预期。

出口结构与趋势：

• 一般贸易大幅回升，显示贸易结构持续改善。
• 对美出口大幅回升，对日出口降速减缓，对欧盟出口增速继续放缓，可能与欧盟疫情反弹有关。
• 防疫物资出口继续回落。

工业增加值预期：

• 预计10月份工业增加值将继续回升至7.2%附近。

五、宽信用进行时

金融数据表现：

• 9月份人民币贷款增加1.9万亿元，同比多增2047亿元。
• 居民部门新增信贷9607亿元，同比多增2057亿元，其中中长贷同比多增1419亿元。
• 企业贷款增加约9500亿元，同比少增655亿元，但中长贷新增1.07万亿元，同比多增5043亿元。

社会融资规模：

• 9月份新增社融3.48万亿元，同比多增9630亿元。
• 政府债券净融资约1万亿元，仍是主要贡献。
• 未贴现银行承兑汇票同比多增1933亿元，企业贷款同比多增1580亿元。

货币供应量：

• M1同比续升至8.1%，显示企业流动性改善。
• M2同比回升至10.9%，较8月扩大0.5个百分点，主要得益于财政支出增加。
• 社融与M2剪刀差小幅收窄，显示宽信用政策逐步落地。

六、总结

11月份期债市场将处于确定性与不确定性并存的状态，基本面仍偏乐观，货币政策维持偏紧，资金面依然紧张，但利率债发行放缓，对市场冲击减弱。同时，海外不确定性（如美国大选、疫情）可能影响风险偏好，带来一定的抛压。综合来看，期债仍有上行空间，建议投资者谨慎持有多单，关注价格波动风险，设置止盈点。