国债7月份报告：资金面或小幅改善，期债仍是多头走势-20210630-宏源期货-24页_4mb

国债7月份报告总结

核心内容

本报告分析了6月份国债市场走势，指出期债市场在多方面利多因素的影响下，或迎来趋势性上涨。同时，对宏观经济数据、资金面情况、商品和股市表现、中美利差及债券发行情况进行了详细分析，为投资者提供了市场操作建议。

主要观点

• 期债走势：6月份期债价格高位震荡，收盘基本持平。整体走势分为两个阶段，上半月因资金面偏紧和通胀预期升温而回落，下半月因资金面宽松和政策支持而上涨。
• 资金面：6月份资金面小幅收紧，但整体仍保持宽松。央行通过逆回购和MLF操作维持市场流动性，资金进一步趋紧的概率较小。
• 经济基本面：经济增速放缓趋势明显，外需走弱，内需也呈现上游强下游弱的格局。生产端受政策控制影响，部分行业开工和产能利用率回落。
• 通胀情况：CPI温和上涨，主要受非食品价格上涨推动，但猪肉价格下跌抑制了整体涨幅；PPI加速上升，主要因生产资料价格上涨，但后期涨幅可能趋缓。
• 商品市场：商品价格不具备进一步大涨的可能，因中下游企业经营压力增大、政策干预预期增强及经济增速放缓。
• 美债收益率：美债收益率下行仍有空间，美国市场开始交易通缩逻辑，通胀预期走低。
• 操作建议：T2109合约多单继续持有。

关键信息

一、资金面分析

• 6月份央行逆回购操作量为3100亿元，净投放1000亿元。
• MLF操作与到期量持平，均为2000亿元，显示央行维持流动性稳定。
• 资金市场利率小幅回升，但整体仍偏宽松。

二、债券发行情况

• 6月份债券发行小幅放量，公司债、政策性金融债和国债发行量上升。
• 地方债发行缩量，发行继续后延。
• 同业存单、短融中票发行量保持稳定。

三、PMI数据表现

• 6月制造业PMI为50.9，小幅回落但高于市场预期。
• 大型企业PMI回落0.1个百分点至51.7%，中型企业回落0.3个百分点至50.8%。
• 小型企业PMI环比改善0.3个百分点至49.1%，仍处于收缩区间。
• 小型企业PMI改善可能与大宗商品价格回调及政策干预有关。

四、CPI与PPI走势

• 5月CPI同比1.3%，非食品价格上涨是主要推动力，食品价格走低限制了整体涨幅。
• 猪肉价格同比下跌23.8%，环比下跌11.0%，是CPI下行的主要原因。
• PPI同比9.0%，创2008年9月以来新高，主要因生产资料价格持续上涨。
• 5月原油、螺纹钢、水泥、有色金属价格均上涨，但下旬因政府干预价格回调。
• 预计PPI在二季度末将达到10%的高位，随后开始回落。

中美利差分析

• 6月份中美利差小幅抬升，主要由于美国国债收益率下降较快，人民币小幅贬值。
• 中美利差的变化反映了中美经济基本面及货币政策的差异。

市场操作建议

• 期债操作：T2109合约多单继续持有，预计期债将趋势性上涨。
• 风险偏好：商品和股市阶段性企稳，对期债有一定压制作用。
• 政策预期：政府对大宗商品价格保持关注，可能出台保供政策，抑制价格进一步上涨。

总结

6月份国债市场受资金面、通胀预期及经济基本面等多重因素影响，呈现高位震荡走势。虽然通胀数据有所升温，但经济增速放缓对期债形成支撑。未来，随着政策干预和商品价格回调，期债或迎来趋势性上涨，而PPI可能在二季度末达到高点后逐步回落。操作上建议继续持有T2109合约多单，关注资金面变化和政策动向。