20210331-宏源期货-国债3月份报告_利多因素消化完毕_期债上涨空间有限_27页_1mb

国债3月份报告总结

核心内容

本报告分析了3月份国债及期债市场走势，指出当前期债价格已接近去年8月以来形成的震荡区间上边界，且主要利多因素已基本消化。报告从资金面、经济数据、风险偏好、中美利差、PMI、CPI、PPI、贷款及社融数据等多个角度对市场进行了全面分析，并给出了操作建议。

主要观点

• 期债价格震荡上扬：3月中旬以来，国债期货价格大幅反弹，尤其是十年期国债期货价格接近去年8月的震荡区间上边界。
• 利多因素已基本消化：前期推动期债上涨的因素包括宽松资金面、经济增速放缓预期以及风险偏好回落，这些因素当前已基本反映在价格中。
• 期债上涨空间有限：由于美债收益率持续走高，风险资产价格企稳，期债高点可能已现，未来或见顶回落。
• 资金面难以进一步宽松：央行控制资金面平衡，DR007利率已接近2.2%的逆回购利率，预计未来资金面将维持当前水平。
• 经济基本面仍具韧性：3月PMI回升至51.9%，显示经济持续复苏，但需关注季节性因素和疫情对数据的影响。
• CPI拖累仍存，但上行空间有限：食品价格持续回落拖累CPI，但非食品价格推动下，CPI同比和环比下行空间有限。
• PPI继续回升，预计二季度末达3.5%：PPI同比上涨，主要受低基数和上游大宗商品价格支撑，未来仍有上行潜力。
• 贷款及社融数据超预期：2月贷款增量超预期，中长期贷款占比高，显示实体资金需求旺盛，社融规模维持高增长。

关键信息

一、行情回顾

• 期债价格反弹：3月期债价格大幅反弹，十年期国债期货接近去年8月震荡区间上边界。
• 收益率下行：国债和国开债收益率均下行，长端收益率下行更为明显，收益率曲线大幅走平。
• 基差震荡：3月期债基差窄幅震荡，未出现明显套利机会。
• 公开市场操作：3月央行逆回购回收300亿元，MLF操作1000亿元，净回收力度较2月有所减弱。

二、PMI数据

• PMI回升至51.9%：3月制造业PMI好于预期，连续13个月高于荣枯线，显示经济复苏。
• 需求端扩张加快：新订单指数上升2.1个百分点至53.6%，外需因出口替代因素表现较好。
• 生产端快速恢复：生产指数为53.9%，连续13个月高于荣枯线。
• 企业库存回落：原材料库存指数上升，产成品库存指数下降，企业有补库需求。

三、CPI与PPI分析

• CPI同比为负，食品价格拖累：2月CPI同比-0.2%，食品价格持续回落，制约CPI上行。
• 核心CPI触底反弹：核心CPI同比回升至0%，环比上行0.2%，显示非食品价格推动。
• PPI继续回升：2月PPI同比1.7%，环比1.1%，预计二季度末将达3.5%。

四、贷款与社融数据

• 贷款增量超预期：2月贷款增加1.36万亿元，中长期贷款占比超90%，显示实体资金需求旺盛。
• 居民中长期贷款增长：购房贷款仍维持高位，短期贷款增量放缓。
• 社融维持高增长：2月社融增量1.71万亿元，同比多增8392亿元，主要来自贷款和未贴现银行承兑汇票。

五、操作建议

• 期债高点或已现：技术面显示期债各合约接近震荡区间上边界，上行阻力加大。
• 建议逢高做空：T2106合约在97.6—97.8一带有较强阻力，建议逢高做空，突破98止损。

总结

3月份国债及期债市场受宽松资金面、经济数据放缓预期及风险偏好回落等因素推动价格反弹，但随着利多因素逐渐消化，未来上涨空间有限。经济基本面仍具韧性，PMI回升、贷款及社融数据超预期显示市场活力增强，但需关注CPI食品价格拖累及PPI上行趋势。操作上建议关注技术性回调，逢高做空，尤其是T2106合约。整体来看，市场在基本面支撑与资金面限制之间维持震荡格局。