20171127-东方财富证券-信立泰-002294.SZ-深度研究_内外兼修_高质量仿制药龙头再起航_31页_2mb

信立泰（002294）深度研究报告总结

核心内容

信立泰是国内心血管领域的重要企业，专注于抗血栓药物、抗高血压药物及介入医疗器械的研发、生产与销售。公司凭借良好的销售渠道和市场推广能力，持续推动产品线扩展，并在一致性评价政策下受益，提升市场竞争力。

主要观点

• 心血管疾病市场潜力巨大：我国心血管疾病患病率和死亡率均较高，PCI手术数量逐年增长，且与欧美国家相比仍存在巨大增长空间。抗血栓药物市场需求旺盛，尤其是氯吡格雷、比伐芦定等产品。
• 公司核心产品表现优异：泰嘉作为公司核心产品，是国内氯吡格雷的首仿药，市场份额大，且已通过一致性评价，具有进口替代潜力。泰加宁作为比伐芦定产品，正处于快速放量期，具有较大的增长空间。
• 新产品布局加速：信立坦作为国内自主研发的沙坦类降压药，已纳入医保目录，具备良好的市场前景。公司通过内生研发和外延并购，拓展至抗肿瘤、类风湿关节炎及辅助生殖等领域。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润持续增长，毛利率和ROE保持高位，费用控制合理，具备良好的盈利能力。
• 战略聚焦降本增效：通过产品梯队布局，降低边际成本，增强产品协同效应。同时，公司通过员工持股计划增强员工凝聚力。

关键信息

市场数据

• 心血管疾病现状：2015年我国心血管疾病患者超过2.9亿，死亡人数约375万，其中农村居民死亡率高于城市居民。
• PCI手术市场：2009-2016年全国PCI手术数量从228,380例增至666,495例，年均复合增长率15.22%。2016年平均百万人口PCI病例数为466.18例，仅为欧美国家的六分之一。
• 抗血栓药物市场：2016年国内重点城市公立医院抗血栓药物市场销售额达118亿元，占60%，其中氯吡格雷销售额占心血管药物总销售额比重逐年上升。

公司情况

• 公司简介：深圳信立泰药业股份有限公司成立于1998年，2009年上市，主营心血管药物和医疗器械，拥有自主知识产权产品。
• 股权结构：公司由叶澄海、廖清清夫妇控制，持股比例达65.73%，且员工持股计划覆盖260人，其中86.5%为普通员工。
• 财务表现：
  • 2016年营收38.33亿元，同比增长10.23%，归母净利润13.96亿元，同比增长10.31%。
  • 泰嘉占公司营收65%，为公司业绩主要贡献来源。
  • 公司毛利率和ROE保持高位，费用控制严格。

核心竞争力

• 研发实力：公司研发投入占比处于行业中上游，拥有多个在研项目，包括替格瑞洛、苯甲酸复格列汀、信立他赛等。
• 一致性评价：泰嘉已完成一致性评价试验并申报，有望进一步扩大市场份额，抢占原研药市场。
• 学术推广：公司拥有优秀的学术推广队伍，覆盖全国二、三级医院，并积极拓展零售渠道。
• 并购布局：通过收购成都金凯、苏州金盟、深圳科奕顿、雅伦生物等公司，快速拓展产品线，覆盖抗肿瘤、类风湿关节炎、辅助生殖等多个领域。
• 渠道优势：公司多年布局心血管领域，拥有成熟的销售渠道，可为新产品推广提供支持。

产品线

• 泰嘉：氯吡格雷，国内首仿药，市场份额大，具有进口替代潜力。
• 泰加宁：比伐芦定，抗凝血药物，已进入快速放量期，市场前景良好。
• 信立坦：阿利沙坦酯，沙坦类降压药，已通过谈判纳入医保目录，处于起步阶段，有望成为业绩增长新引擎。

盈利预测

投资建议

• 目标价：48.72元
• 投资评级：买入
• PE估值：基于2018年29倍PE，公司未来增长可期，市场前景广阔。

风险提示

• 一致性评价进展不及预期：泰嘉等核心产品一致性评价若未如期完成，可能影响市场竞争力。
• 新产品放量不达预期：泰加宁、信立坦等产品若未能如期放量，可能影响业绩增长。
• 在研产品进展低于预期：若公司在研产品未能按计划推进，可能影响公司未来产品线拓展和盈利能力提升。

估值模型

• DCF估值模型（FCFF）：
  • 行业Beta：0.93
  • 股票Beta：0.93
  • 无风险利率 Rf：3.40%
  • 市场收益 Rm：20.06%
  • 风险溢价：7.00%
  • 市场贴现率 Ka：9.91%
  • 实际税率：15.23%
  • WACC：9.90%
  • 股票价值：38421.81百万
  • 每股价值：36.73元
  • TV增长率：5.50%

总结

信立泰作为国内心血管领域的龙头企业，凭借其强大的研发能力、一致性评价优势、优秀的销售渠道及并购布局，具备较强的市场竞争力。随着国内PCI手术市场持续增长、新产品逐步放量及医保政策的支持，公司有望实现业绩的持续增长。当前估值合理，投资建议为“买入”。