20180821-光大证券-信立泰-002294.SZ-中报点评_泰嘉销量稳健增长_二线产品持续快速放量_6页_1mb

信立泰（002294.SZ）中报点评总结

核心内容概述

信立泰（002294.SZ）在2018年上半年实现了稳健的销量增长，其中二线产品表现尤为突出。公司公布2018年半年报，实现收入22.67亿元，同比增长11.42%；归母净利润7.90亿元，同比增长8.12%。尽管核心产品泰嘉因降价导致Q2增速放缓，但二线产品如比伐卢定和阿利沙坦酯保持了强劲增长，显示出公司在心血管领域的持续竞争力。此外，公司通过自研、参股和收购等方式积极布局心脑血管、外周血管和脑血管高端器械市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 泰嘉销量增长放缓：受降价影响，泰嘉在Q2销售额增长约12%，销量增长约15%，价格降幅约3%。虽然增速低于Q1，但仍是公司主要收入来源。
• 二线产品快速放量：比伐卢定在H1增长近50%，阿利沙坦酯销售额近4000万元，已进入500多家医院，全年销售目标有望实现。
• 研发投入与营销加强：H1研发费用同比增长34.16%，达到2.5亿元，研发占比达11%；销售费用增长11.66%，公司已建立近2000人的专业学术推广团队，加强基层医院和OTC渠道覆盖。
• 一致性评价优势明显：公司是氯吡格雷25mg、75mg国内唯一通过一致性评价的企业，替格瑞洛首仿上市视同通过一致性评价，未来有望受益于带量采购政策，加速进口替代。
• 产品梯队逐步完善：公司在研项目60个，多个创新药及器械产品有望陆续获批或进入临床，如特立帕肽、依那西普、阿利沙坦酯复方制剂、GLP-1-FC融合蛋白等，进一步巩固在心脑血管领域的优势。
• 盈利预测调整：考虑到研发投入和市场推广的影响，公司2018-2020年EPS调整为1.50/1.71/1.95元，对应2018/2019年PE仅20倍/17倍，估值处于合理区间。
• 风险提示：新产品研发进度低于预期，氯吡格雷市场竞争加剧可能对业绩产生影响。

关键信息

市场数据

• 总股本：10.46亿股
• 总市值：309.62亿元
• 一年最低/最高价：28.88元/46.32元
• 近3月换手率：38.90%

财务表现

• 收入：2018H1为22.67亿元，同比增长11.42%；预计全年增长12%。
• 净利润：2018H1为7.90亿元，同比增长8.12%；预计全年增长5%-15%。
• 扣非净利润：2018H1为7.63亿元，同比增长7.31%。
• 净经营现金流：5.69亿元，显示公司运营效率良好。
• 毛利率：H1制剂毛利率同比下降0.58pp，原料药毛利率下降5.86pp，但综合毛利率上升1.07pp，主要得益于高端制剂占比提升。

资产负债表

• 总资产：预计2018年为8018亿元，2020年达10361亿元。
• 流动资产：2018年为5258亿元，2020年达7176亿元。
• 总负债：预计2018年为1121亿元，2020年达1320亿元。
• 股东权益：预计2018年为6897亿元，2020年达9041亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018H1为5.69亿元，2018E为1.854亿元。
• 投资活动现金流：2018E为287亿元，主要用于资本支出。
• 融资活动现金流：2018E为-837亿元，显示公司融资需求有所增加。

估值指标

• PE：2018年为20倍，2019年为17倍，2020年为15倍。
• PB：2018年为5倍，2020年为3倍。
• EV/EBITDA：2018E为16倍，2020E为12倍。
• EV/Sales：2018E为7倍，2020E为5倍。

未来展望

公司正积极布局心血管领域，通过研发和产品组合形成强大的市场竞争力。预计2019年将有左心耳封堵器、延时性腔静脉滤器、Bullfrog微针输送系统、雷帕霉素洗脱球囊等产品进入临床，未来有望实现药械协同效应，进一步提升市场份额。

评级与建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：45.01元（12个月）
• 当前价：29.60元
• 投资建议：公司作为心血管领域的领导者，产品梯队逐步加强，长期前景广阔，维持“买入”评级。

总结

信立泰在2018年上半年表现稳健，泰嘉销量增长放缓但二线产品快速放量，显示出公司在心血管市场的强大竞争力。公司持续加大研发投入和市场推广，积极布局高端器械领域，未来有望受益于一致性评价和带量采购政策，实现业绩持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注新产品研发进度和市场竞争加剧等潜在风险。