20160921-华泰证券-泸州老窖-000568.SZ-高端提价呼声愈高_中低端有望发力_20页_1mb

泸州老窖（000568）公司调研总结

核心内容

泸州老窖在2016年经历了一系列产品、品牌与渠道的调整，旨在优化产品结构，提升品牌价值，并增强市场竞争力。公司通过管理层的强强联合，实施产品聚焦战略，清理开发品牌，转向五大核心单品：国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲。同时，公司通过技改项目提升基酒产能，为高端产品提供充足供应，并计划在2020年实现窖龄酒3-5万吨、头曲5万吨、二曲10万吨的产能目标。

主要观点

• 管理层强强联合：新任董事长刘淼和总经理林峰均来自基层，有丰富的营销经验，合作默契，为公司带来新的活力。
• 产品聚焦战略：公司从多产品开发转向聚焦中高端大单品，重点发展国窖1573、窖龄酒、特曲等核心产品，以提升市场定位和品牌价值。
• 高端酒提价环境成熟：2016年以来，高端白酒价格普遍上涨，为泸州老窖提价提供了外部环境支持。公司已采取多项措施推动提价，如终端控货、价格建议等。
• 中档酒恢复增长：通过清理品牌、更换代言人等方式，中档酒业绩反弹明显，特曲和窖龄酒成为增长重点。
• 低端酒调整与复苏：低端酒品牌清理已完成，收入同比下滑，但未来有望在库存消化后恢复增长。
• 销售费用与广告投入增加：公司加大广告宣传力度，销售费用同比增长49.22%，销售费用率提高3.14个百分点，为业绩增长提供支持。
• 技改项目提升产能：公司通过定增30亿投入技改项目，预计实现3.5万吨基酒产能和10万吨储藏能力，有助于提升高端酒供应能力。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年EPS分别为1.15、1.37和1.52元，对应PE为26倍，合理价格区间为34.5~40.3元，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品调整：2015年7月开始清理开发品牌，2016年2月已清理1874个总经销产品，重点聚焦五大单品。
• 高端酒表现：2016年上半年高档酒营业收入同比增长195%，占比提升至41%，毛利率提升至89%。
• 中档酒表现：2016年上半年中档酒销售收入为12亿元，同比增速17.8%，毛利率提升至60%。
• 低端酒调整：上半年低端酒收入同比下滑36.5%，毛利率下降至15%，但预计库存消化后将有所复苏。
• 销售费用：2016年上半年销售费用同比增长49.22%，销售费用率提高3.14个百分点，为业绩增长提供支撑。
• 技改项目：定增30亿用于酿酒工程技改，预计实现3.5万吨基酒产能和10万吨储藏能力，有助于高端酒供应。
• 盈利预测：公司2016-2018年EPS分别为1.15、1.37和1.52元，对应PE为26倍，目标价为34.5~40.3元。
• 风险提示：食品安全问题和低端酒复苏缓慢可能对业绩产生负面影响。

财务数据概览

结论

泸州老窖在2016年通过产品聚焦、品牌升级和渠道优化等策略，实现了高端酒的快速增长，中档酒也逐步恢复增长态势。公司通过加大广告投入和销售费用，提升了市场影响力和销售业绩。技改项目为公司提供了充足的高端产能支持，未来有望持续增长。尽管存在一定的风险，如食品安全问题和低端酒复苏缓慢，但公司整体表现良好，维持“买入”评级。