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泸州老窖品牌与渠道力结合推动高端与中高端品牌重回成长轨道

核心内容

泸州老窖通过品牌与渠道力的结合，推动其高端和中高端品牌重回增长轨道。公司管理层调整后，国窖和中高端品牌实现市场化定价，给予渠道较大利差，从而带动销量和收入增长。2015年，国窖预计销量1850吨，增长100%；中高端品牌预计销量5300吨，增长90%。这一增长不仅代表了反弹，更标志着公司重回名酒品牌与行业消费升级的增长路径。

主要观点

1. 战略调整与品牌定位

   • 公司管理层更换，战略重心向中高端产品倾斜，强化品牌价值和渠道推力。
   • 国窖定位高端商务消费，零售价620元左右，渠道利润约40元，高于五粮液和茅台的渠道利差，为渠道商提供较大动力。
   • 特曲和窖龄酒定位中高端市场，价格逐步理顺，渠道库存消化完毕，市场进入顺价推广阶段。

2. 行业趋势与市场机会

   • 白酒行业在2015年进入新一轮增长，消费升级推动150-250元价位市场扩张，泸州老窖在这一价位具备明显竞争优势。
   • 高端市场中，国窖具备较强的竞争力，其品牌影响力和渠道推力有助于抢占行业增量市场。
   • 五粮液和茅台在高端市场占据主导地位，但国窖具备更灵活的渠道策略和价格优势。

3. 盈利与估值

   • 随着中高端产品主导增长，泸州老窖的盈利能力有望显著提升，未来三年净利CAGR达48.5%。
   • 综合考虑公司2015-2016年的盈利增速，给予目标价34.2元，对应PE 30倍和22倍，上调评级至“买入”。

关键信息

• 品牌优势：国窖、特曲和窖龄酒在全国市场具有广泛基础，品牌梯队完整，定位清晰，具备明显的竞争优势。
• 渠道推力：国窖通过市场化定价，实现渠道利差，激发渠道商的积极性，推动市场放量。
• 市场定位：国窖定位于600元左右，高于五粮液和茅台的渠道利润，有助于抢占高端市场；特曲和窖龄酒则瞄准150-250元价位，满足消费升级需求。
• 盈利预测：2015年预计净利润1,599百万元，2016年预计2,208百万元，2017年预计2,880百万元，净利增速分别为81.7%、38.1%、30.4%。
• 估值水平：公司2015年PE为22倍，低于行业平均水平（20.8倍），具备估值提升潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：如果宏观经济增速进一步下滑，消费低迷可能影响国窖和中高端产品的放量。
• 经营风险：公司高端酒控量策略可能影响营收目标的达成。
• 市场风险：消费升级趋势可能受政策或市场环境变化影响，进而影响公司增长。

市场数据

• 总股本：14.02亿股
• 总市值：352.95亿元
• 一年最低/最高：15.88元/34.24元
• 近3月换手率：227.63%
• 2015年目标价：34.20元

产品与市场定位

营收与利润预测（单位：百万元）

估值分析

• PE（TTM）：2015年为22倍，2016年为16倍，低于行业平均水平（20.8倍），估值提升空间较大。
• PEG估值：基于2015年PE30X，目标价为34.2元。
• 盈利增长预期：未来三年净利CAGR为48.5%和29.9%，显著高于行业增速，公司具备投资价值。

总结

泸州老窖通过品牌与渠道力的结合，有望在高端和中高端市场实现快速增长。公司品牌定位清晰，具备较强的市场竞争力，同时通过渠道利差和品牌整合策略，提升全国化能力。未来三年，公司盈利增速有望显著提升，估值具备上涨空间，上调评级至“买入”。