20210828-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-半年报点评_国窖延续高增_中低端蓄力谋未来_3页_626kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2021年上半年实现营收和净利润的双增长，其中Q2利润增长显著高于营收增长，主要得益于产品结构优化和销售费用缩减。公司正通过优化产品结构和渠道管理，推动中高端产品持续增长，同时对中低端产品进行梳理和调整，以增强品牌竞争力。

主要观点

业绩表现：2021H1公司实现营收93.2亿元，同比增长22.0%，归母净利润42.3亿元，同比增长31.2%。Q2单季度营收增长5.7%，净利润增长36.1%，利润增长主要来源于产品结构优化。
产品结构优化：中高档酒销售收入达82.2亿元，占营收比例提升至88.2%。国窖系列表现尤为突出，预计Q2营收增长在20%-30%之间，而中档特曲和低端产品则面临库存去化压力，预计出现双位数下滑。
成本与费用控制：2021Q2销售费用同比减少18.8%，销售费用率下降3.6个百分点至11.8%。毛利率提升至85.2%，净利率达到47.8%，同比提升10.7个百分点。
品牌与市场布局：公司正在推进“十四五”规划，强化国窖和老窖双品牌战略。国窖作为核心产品，已实现全国化布局，未来有望进一步受益于行业红利。同时，大成浓香系列酒公司成立，负责运营高光、头曲和二曲三大品牌。
销售团队年轻化：公司销售队伍呈现年轻化趋势，管理层年轻且经验丰富，有助于提升市场开拓效率和品牌战略执行能力。
盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为204.7亿元、253.9亿元、295.2亿元，归母净利润分别为77.0亿元、96.3亿元、112.6亿元。当前股价对应2021-2023年市盈率分别为32倍、26倍、22倍，维持“买入”评级，目标价为300元。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	158.17	166.53	204.67	253.85	295.19
归母净利润	46.42	60.06	77.03	96.32	112.60
EPS（元/股）	3.17	4.10	5.26	6.58	7.69

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	80.6	83.0	86.6	86.2	85.6
净利率(%)	29.3	36.1	37.6	37.9	38.1
ROE(%)	23.7	25.7	27.5	27.5	26.0
P/E	53.4	41.3	32.2	25.8	22.0
P/B	12.8	10.8	8.9	7.1	5.7

风险提示

经济面风险：经济加速回落可能导致需求不及预期。
行业竞争风险：白酒行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

股票信息

项目	数据
行业	饮料制造
前次评级	买入
8月27日收盘价(元)	169.38
总市值(百万元)	248,099.77
总股本(百万股)	1,464.75
自由流通股(%)	99.97
30日日均成交量(百万股)	18.19

盈利预测与估值

目标价：300元
对应PE：2022年46倍
未来三年收入预测：204.7 / 253.9 / 295.2亿元
未来三年归母净利润预测：77.0 / 96.3 / 112.6亿元

总结

泸州老窖在2021年上半年实现了营收和净利润的双增长，主要得益于产品结构优化和销售费用的合理控制。公司正通过强化国窖和老窖品牌战略，推动全国化布局，同时对中低端产品进行渠道梳理，以提升整体盈利能力。销售团队年轻化趋势有助于公司未来在“十四五”期间实现新的发展。公司当前估值合理，维持“买入”评级，目标价为300元。然而，需关注经济环境变化和行业竞争加剧等潜在风险。

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