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泸州老窖 (000568) 投资分析总结

核心内容概述

泸州老窖是白酒行业中的名酒企业，拥有400多年的酿酒历史，产品品质突出，品牌力与产品力兼具。公司于2016年9月19日发布投资报告，维持“买入”评级，目标价为41元，对应2017年25倍市盈率。公司基本面在行业调整后发生积极变化，收入与利润增长趋势明确，具有较强的复苏能力。

主要观点

• 品牌与产品力突出：泸州老窖具备名酒基因，曾连续五届名酒评选均榜上有名，是唯一浓香型酒企中蝉联五届的名酒。产品线覆盖高中低端，其中国窖1573在高端酒中具有话语权，特曲和窖龄酒在中端市场表现强劲。
• 管理团队年轻且高效：新管理层具备较高的市场判断力和执行力，推动公司迅速调整产品与渠道策略，使公司各层面发生重要变化。
• 产品策略与渠道调整：公司聚焦五大核心单品，进行条码瘦身，预计减少超过2000个条码。渠道模式由“柴泉公司”改为“品牌专营公司”，增强对终端的控制力。
• 收入与利润增长潜力大：公司高端酒占比提升，净利率呈现弹性增长趋势。预计2016-2018年收入分别增长16%、21%和20%，净利润分别增长21%、30%和30%。
• 高分红政策：公司章程规定每年分红率在50%以上，2016年预测股息率为3%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：30.17元
• 一年内最高/最低价：34.96元/19.51元
• 市净率：4.1
• 息率（分红/股价）：2.65%
• 流通A股市值：42292百万元
• 上证指数/深证成指：3026.05/10557.25

基础数据

• 每股净资产：7.28元
• 资产负债率：22.38%
• 总股本/流通A股：1402百万/1402百万
• 流通B股/H股：无

财务预测

产品结构

• 高端产品：国窖1573，零售价758元，预计未来销量有望突破历史高点。
• 中高端产品：窖龄酒（30年、60年、90年）和特曲，分别定位200元以上、150元左右和100元以下。
• 低端产品：头曲、二曲等，定位百元以下。

渠道模式

• 渠道1.0版：经销商主导，厂商掌控力弱，适用于扩张型市场。
• 渠道2.0版：厂商主导，加强市场费用执行与终端把控，适用于挤压型市场。
• 调整成效：国窖1573采用直营模式，实现销量翻倍增长；特曲与窖龄酒采用渠道2.0版，实现销量稳步提升。

技改项目

• 技改背景：应对行业调整和消费升级，提升生产效率与优质基酒产出。
• 技改内容：一期技改项目投资33.41亿元，预计建成7000口窖池，形成3.5万吨优质基酒产能，储藏能力增加10万吨。
• 技改影响：提升产品质量，增强中高端市场竞争力，预计2016年实现产品去库存化，2019年优质基酒产出比率有望提升至8%-10%。

股价催化剂与风险

股价表现催化剂

• 基本面超预期：公司产品结构调整和渠道优化带来收入与利润增长。

核心假设风险

• 调整复苏低于预期：若市场复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 增发不确定性：公司计划非公开发行30亿元，可能对股价造成短期压力。

投资逻辑总结

泸州老窖作为行业调整后基本面改善显著的公司，具备以下投资看点：

1. 品牌与产品力突出，具备市场竞争力。
2. 管理团队年轻且执行力强，推动公司战略转型。
3. 产品聚焦与渠道模式调整，提升市场掌控力。
4. 收入增长持续性强，利润弹性大。
5. 稳定的高分红政策，提供投资回报保障。

综上所述，泸州老窖在品牌、产品、管理及渠道等方面进行深度调整，为公司未来增长奠定坚实基础，具备良好的投资价值。