深度报告-20211116-上海证券-万业企业-600641.SH-转型装备材料平台_打造中国_万芯集团__40页_3mb

报告摘要

买入（首次）：万业企业转型为“万芯集团”潜力巨大

核心内容

本报告首次对万业企业进行投资分析，认为其在浦科投资的推动下，有望转型为集成电路装备材料国产替代平台，即“万芯集团”。报告从浦科投资背景、国家大基金与半导体装备材料基金的助力、外延并购与研发投入等角度分析了公司转型的可行性及前景。

主要观点

浦科投资背景：
浦科投资成立于1999年，是国资系统投资平台的代表，通过混改成为一家混合所有制企业，管理资产规模超300亿元。其在集成电路领域深耕多年，具备丰富的投资经验和产业资源整合能力。
万业企业转型战略：
自2015年被浦科投资控股以来，万业企业逐步从传统房地产业务转向集成电路设备和材料平台型企业。2018年收购凯世通（离子注入机制造商），2020年收购Compart Systems（气体输送系统供应商），并积极参与设立上海半导体装备材料产业投资基金，为转型提供坚实支撑。
国家大基金支持：
国家大基金一期于2014年成立，募资1387亿元，撬动杠杆高达1:5，聚焦集成电路制造、设计、封测和装备材料领域。万业企业作为LP参与其中，持股比例为6.07%，是其转型的重要名片。
外延并购与研发投入：
报告指出，海内外半导体龙头的成长关键在于外延并购与持续研发投入。国家大基金一期投资了81个项目，其中23家A股上市公司，整体回报率显著。万业企业通过并购和基金投资，不断拓展业务线，增强核心竞争力。
盈利预测：
首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为4.18亿、5.12亿和6.61亿元，对应EPS分别为0.44元、0.53元和0.69元。当前股价对应的PE值分别为75.09倍、61.38倍和47.56倍，显示出一定的成长空间。

关键信息

浦科投资：
- 成立于1999年，管理资产超300亿元，拥有50人以上专业团队。
- 2014年完成混改，2017年实现MBO，目前由宏天元基金控股。
- 拥有三家上市公司：万业企业、爱旭股份和上工申贝。
万业企业：
- 2015年被浦科投资控股，转型为集成电路设备与材料平台型企业。
- 2018年收购凯世通，2020年收购Compart Systems，拓展离子注入机和气体输送系统业务。
- 2020年营业收入为9.31亿元，归母净利润为3.15亿元。
国家大基金：
- 一期募资1387亿元，撬动社会资本5145亿元，杠杆比例1:5。
- 二期注册资本2041.5亿元，投资重点转向半导体设备和材料，助力国产化进程。
- 一期投资81个项目，其中23家A股上市公司，浮盈超640亿元。
上海半导体装备材料产业投资基金：
- 由浦科投资牵头设立，目标规模100亿元，首期50亿元。
- 万业企业与国家大基金同为LP，持股比例均为19.8%。
- 投资覆盖半导体产业链各环节，为万业转型带来协同效应和并购机会。
半导体龙头成长经验：
- 海外龙头如Applied Materials、LAM Research、ASML、Tokyo Electron等均通过外延并购和持续研发实现增长。
- 国内龙头如北方华创、闻泰科技等亦通过并购和研发提升竞争力。

风险提示

公司经营业绩可能受市场环境影响。
离子注入机订单增长不及预期。
行业增长低于预期。

数据预测与估值

单位：百万元	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	931	1288	1583	2089
年增长率	-50.2%	38.2%	23.0%	31.9%
归属于母公司的净利润	315	418	512	661
每股收益（元）	0.35	0.44	0.53	0.69
市盈率（X）	58.26	75.09	61.38	47.56
市净率（X）	2.90	4.42	4.11	3.78