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万业企业（600641）：并购转型助力打造中国芯，离子注入国产替代迎佳机

核心内容

万业企业是一家由浦科投资控股的半导体装备与材料平台型企业，原为房地产企业，于2015年完成向集成电路产业的战略转型。公司通过收购凯世通（100%股权）和Compart Systems（33.31%股权）等关键企业，初步构建了半导体设备与材料的产业平台。

主要观点

1. 战略转型成功
   万业企业自2015年起由浦科投资主导，逐步完成从房地产向集成电路产业的转型，通过设立上海集成电路装备材料基金、入股多家半导体企业，为转型打下坚实基础。

2. 凯世通在离子注入机领域取得突破
   凯世通作为公司核心资产，专注于光伏与集成电路用离子注入机，其产品已进入12英寸晶圆厂的客户验证阶段，有望在短期内实现国产替代，带动公司业绩快速增长。

3. Compart Systems填补产业链上游空白
   Compart Systems是全球领先的气体输送系统供应商，其产品是半导体设备运行的重要组成部分。公司通过收购Compart Systems，增强了在设备产业链中的竞争力，提升了设备厂的市场优势。

4. 行业高景气推动设备市场需求增长
   全球半导体市场进入高景气周期，中国作为全球最大的半导体需求市场，其设备市场尤其是离子注入机市场正在快速成长，预计远期市场规模可达450亿元。

5. 国家政策与基金支持
   国家集成电路产业投资基金（大基金）对万业企业及凯世通提供了重要支持，为国产替代提供了政策和资金保障。

6. 盈利预测与投资建议
   公司预计2021-2023年净利润分别为3.96亿元、5.18亿元和7.16亿元，对应PE分别为56.24倍、43.00倍和31.15倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司转型历程

• 2015年：浦科投资成为公司第一大股东，推动转型。
• 2018年：收购凯世通100%股权，金额3.98亿元。
• 2020年：收购Compart Systems 100%股权，金额6亿元，间接持股33.31%。

凯世通业务发展

• 主营：光伏和集成电路用离子注入机。
• 产品：低能大束流、高能离子注入机，以及AMOLED等。
• 2020年：获得多个12英寸离子注入机订单，进入客户验证阶段。
• 2021年：预计首台设备完成验证，带动业绩提升。

Compart Systems业务发展

• 主营：气体输送系统关键零部件，如MFC、气棒总成等。
• 特种材料TriClean®技术：提升产品抗腐蚀性能和纯净度。
• 2020年：实现扭亏，上半年净利润达1.15亿美元。

市场与技术

• 全球离子注入机市场：美国企业占据主导地位，应用材料和Axcelis分别占70%和20%。
• 中国离子注入机市场：2020年市场规模达44.53亿元，预计远期可达450亿元。
• 中国晶圆厂扩产：8英寸和12英寸产能均将显著提升，推动设备需求增长。

财务预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为121.75亿元、148.3亿元和208.85亿元，年复合增长率较高。
• 2021-2023年净利润预计分别为3.96亿元、5.18亿元和7.16亿元，净利率逐步提升。
• 2021-2023年PE分别为56.24倍、43.00倍和31.15倍，显示估值逐步下降。

风险提示

• 公司经营业绩波动。
• 离子注入机订单交付情况。
• 行业增长不及预期。

结构清晰

1. 收购凯世通+Compart Systems，半导体装备材料平台企业初成型

• 公司转型背景与关键节点。
• 凯世通与Compart Systems的技术优势与市场地位。
• 资金与产业投资情况，包括设立基金、收购、入股等。

2. 芯片国产化任重而道远，离子注入机找到突破口

• 离子注入机在半导体制造中的重要性。
• 全球与中国半导体市场增长趋势。
• 国内离子注入机市场需求旺盛，供需差距显著。
• 国家政策支持与大基金作用。

3. 凯世通助力万业弯道超车，Compart Systems打开成长新空间

• 凯世通产品进入客户验证阶段，有望带来订单增长。
• Compart Systems在气体输送系统领域的领先地位。
• 公司通过并购提升产业链完整性，增强市场竞争力。

4. 盈利预测与投资建议

• 2021-2023年财务预测。
• 当前估值与未来增长潜力。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

5. 风险提示

• 经营风险。
• 订单交付风险。
• 行业增长不及预期。

表格与图表

• 表1：万业企业收购及对外投资情况。

• 表2：掺杂工艺的两种方法对比。

• 表3：离子注入机的具体工艺和应用。

• 表4：全球离子注入机主要企业。

• 表5：我国离子注入机相关政策。

• 表6：我国各大晶圆厂扩产计划。

• 表7：凯世通研发及生产的离子注入机分类。

• 表8：2018年公司收购凯世通以来技术升级与客户拓展情况。

• 表9：2018年公司收购凯世通以来重要奖项与项目。

• 图1：公司转型关键历史节点。

• 图2：凯世通的离子注入机。

• 图3：Compart Systems的精密零部件。

• 图4：2016-2020年公司营业收入与增速。

• 图5：2016-2020年公司归母净利润与增速。

• 图6：2018-2020年公司主营业务分行业占比。

• 图7：2020年公司主营业务结构占比。

• 图8：2018-2020年公司分业务毛利率情况。

• 图9：2018-2020年公司净利率情况。

• 图10：2016-2020年公司销售费用及增速。

• 图11：2016-2020年公司管理费用及增速。

• 图12：2018-2020年公司研发费用情况。

• 图13：2018-2020年公司财务费用情况。

• 图14：2016-2020年公司现金流情况。

• 图15：2016-2020年公司货币资金+交易性金融资产余额。

• 图16：上海半导体装备材料基金股东和持股比例情况。

• 图17：万业企业股东结构。

• 图18：离子注入过程演示。

• 图19：不同离子注入机的结构占比。

• 图20：2009-2022E全球半导体市场规模及增速预测。

• 图21：半导体市场构成。

• 图22：2009-2021E中国集成电路市场规模及增速预测。

• 图23：2009-2020中国集成电路市场细分领域规模和增速。

• 图24：2013-2022E全球半导体设备市场规模及增速。

• 图25：2012-2020年中国半导体设备市场规模及增速。

• 图26：2013-2020年全球半导体设备市场规模及全球份额。

• 图27：2013-2019年全球离子注入机市场规模。

• 图28：2016-2020年中国离子注入机市场规模。

• 图29：2016-2020年中国离子注入机细分市场规模。

• 图30：2020年中国离子注入机细分市场结构。

• 图31：2016-2020年中国离子注入机产量、需求量及供需差。

• 图32：全球IC离子注入机市场份额。

• 图33：增资完成后凯世通的股权结构情况。

• 图34：2018-2020凯世通营业收入。

• 图35：2018-2020凯世通毛利率。

• 图36：Compart Systems的特种材料TriClean®。

• 图37：2017-2020H1 Compart Systems营收及利润情况。

• 图38：Compart Systems股权结构图。

• 图39：半导体设备子系统结构占比。