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上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师陈宇哲发布，日期为2021年12月22日，行业为电子行业，投资评级为“买入（维持）”。报告聚焦于万业企业（假设为嘉芯半导体母公司）在半导体设备领域的战略布局与未来发展前景。

主要观点

1. 公司战略转型

• 公司控股子公司嘉芯半导体拟投资20亿元建设年产2450台/套半导体新设备和50台/套半导体翻新设备项目，其中万业企业投资不超过8亿元。
• 嘉芯半导体将主要聚焦于刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等前道设备的开发和生产。
• 通过投资、研发和二手设备翻新，公司正从单一业务向半导体设备与材料平台转型，逐步形成“万芯集团”的雏形。

2. 合作与资源支持

• 嘉芯半导体的第二大股东为宁波芯恩，持股20%，其重要股东为中芯国际创始人张汝京博士，具备丰富的半导体制造经验。
• 与宁波芯恩的合作有助于公司提升在其他核心前道设备领域的技术突破能力，推动产业链闭环。
• 万业企业将通过社会化融资、地方政府产业基金融资等方式支持嘉芯半导体项目，公司亦获得国家大基金一期入股，增强转型信心。

3. 盈利预测与估值

• 预计公司2021-2023年净利润分别为4.18、5.12和6.61亿元，对应EPS分别为0.44、0.53和0.69元。
• 当前股价对应2021-2023年PE分别为76.46、62.51和48.43倍，显示未来盈利增长预期较强。
• 公司毛利率预计持续提升，从45.3%增长至48.8%，净利率略有下降，但整体盈利能力和投资回报率呈上升趋势。

关键信息

1. 财务数据概览

• 营业收入：2021年预计增长38.2%，2023年预计达2089百万元。
• 归母净利润：2021年预计增长32.7%，2023年预计达661百万元。
• 每股收益：从0.35元增长至0.69元。
• 市盈率（PE）：从58.26倍增长至76.46倍，随后逐步下降至48.43倍。
• 市净率（PB）：从2.90倍上升至4.50倍，之后逐步回落至3.85倍。
• EV/EBITDA：预计从49.28倍降至34.51倍，显示估值逐渐合理化。

2. 资产负债情况

• 货币资金：预计从2020年的2212百万元增长至2023年的4526百万元，显示公司现金流充裕。
• 流动资产合计：预计从4781百万元增长至6697百万元，资产流动性增强。
• 非流动资产合计：预计从2934百万元增长至3154百万元，公司资产结构稳定。
• 负债合计：预计从1043百万元增长至1342百万元，但资产负债率始终控制在13.5%左右，财务风险较低。
• 股东权益合计：预计从6671百万元增长至8510百万元，公司资本实力增强。

3. 现金流量

• 经营活动现金流：预计从2020年的500百万元增长至2023年的869百万元，显示公司运营能力增强。
• 投资活动现金流：从2020年的-1369百万元逐步改善，2023年预计为172百万元。
• 筹资活动现金流：2021年为-12百万元，2023年预计为0百万元，显示公司融资需求逐步减少。

4. 偿债与运营能力

• 流动比率：从2020年的5.80上升至2023年的5.96，偿债能力较强。
• 速动比率：从2020年的4.84上升至2023年的5.68，短期偿债能力良好。
• 总资产周转率：从0.12提升至0.21，资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从25.16提升至29.35，应收账款回收能力增强。
• 存货周转率：从0.65显著提升至3.65，显示存货管理能力提升。

风险提示

• 公司经营业绩不及预期。
• 离子注入机订单增长不及预期。
• 行业增长低于预期。

投资评级说明

• 投资评级为“买入”，表示公司股价预计将在未来6个月内表现强于基准指数20%以上。
• 报告基于公司基本面及估值预期，不构成投资决策的唯一依据，投资者应结合自身情况独立判断。

结论

公司通过嘉芯半导体项目，积极布局半导体设备领域，加速向“万芯集团”转型。凭借与宁波芯恩的合作及国家大基金支持，公司有望在半导体前道设备领域实现技术突破与订单增长。财务数据表明公司盈利能力稳步提升，现金流状况良好，具备较强的资本实力和运营能力，投资价值凸显。