20170720-兴业研究-评日本7月议息会议_最_鸽_态度下日元能否如愿贬值__12页_1mb

日元汇率分析总结：日本7月议息会议后的展望

核心内容

2017年7月20日，日本央行公布7月议息会议结果，维持现行货币政策不变，包括短期政策利率为 $-0.1%$，10年期国债收益率目标为 $0%$ 附近，资产购买规模保持稳定。同时，日央行推迟了实现 $2%$ 通胀目标的时间至2019财年，并下调了2017、2018和2019财年的核心CPI预期，表示将“酌情调整货币政策，以确保通胀向目标回升的势头”。

主要观点

• 货币政策立场：日央行继续保持“鸽派”立场，未调整货币政策框架，未实质收紧政策，与全球主要经济体货币政策分化趋势形成对比。
• 汇率走势：在宽松货币政策背景下，日元相对美元保持弱势，美元兑日元汇率继续承压，日经225指数上涨，日本10年期国债收益率下降。
• 历史对比：2005年至2007年间，日央行在其他主要经济体加息背景下，曾经历日元升值与贬值的转变，其关键在于是否开启实质加息。
• 购债能力与上限：日本央行持有的长期国债占比已达 $42.7%$，且上半年实际购债速率未达目标。若购债上限临近，市场可能预期其无法继续维持宽松政策，日元或面临升值压力。
• 政治因素影响：安倍内阁支持率下降，政治动荡可能对日元汇率产生重要影响。若安倍成功重组内阁并恢复支持率，日元或有升值趋势；若政治危机持续，日元可能再次体现避险属性。

关键信息

• 日央行政策不变：短期利率 $-0.1%$，10年期国债收益率目标 $0%$ 附近，资产购买规模维持不变。
• 通胀目标推迟：2019财年实现 $2%$ 通胀目标，核心CPI预期下调。
• 购债上限临近：若购债速率无法维持，日央行持有的国债占比可能超过 $50%$，引发市场担忧。
• 汇率与利差相关：当前美元兑日元走势主要受美债收益率影响，若欧央行紧缩政策开启，欧元兑日元或成热门交易。
• 政治不确定性：安倍内阁支持率下降，可能影响其政策延续性，进而影响日元走势。

未来展望

• 短期维持宽松：日央行短期内不会调整货币政策，但购债空间和收益率控制存在客观困难。
• 汇率波动区间：预计未来2个月内美元兑日元将维持宽幅震荡，波动区间为108至115。
• 欧元兑日元机会：若欧元区货币政策紧缩开启，做多欧元兑日元将成为重要交易策略。
• 关注购债能力与政治变化：市场需密切关注日央行购债能力及安倍内阁后续政治动向，以判断日元是否面临升值压力。

政策与市场影响

• 货币政策分化：在全球主要经济体货币政策趋紧背景下，日央行的宽松立场为日元提供贬值支撑。
• 资产购买空间有限：若购债速率下降，日元可能因市场预期变化而出现升值。
• 政治风险加剧：安倍内阁支持率下滑，可能引发政策不确定性，影响市场对日元走势的判断。

结论

日央行的“鸽派”立场为日元提供了相对弱势的支撑，但其购债能力和政治局势的不确定性将成为未来汇率波动的重要变量。若市场预期其无法继续维持宽松政策，日元可能面临升值压力；若政治风波持续，日元的避险属性可能再次显现。未来需重点关注日央行购债进度与安倍内阁的政治动向，以判断日元走势。