20180801-兴业研究-评日本央行7月议息会议_结构性政策调整对日元影响中性_11页_1mb

日本央行7月议息会议总结

核心内容

日本央行于7月31日举行议息会议，维持现行货币政策框架，未调整短期和长期目标利率，也未改变资产购买规模。会议重点在于对货币政策框架的结构性调整，以增强政策的可持续性并减轻对金融市场和银行盈利能力的负面影响。

主要观点

1. 政策框架的结构性调整

• 维持宽松政策：日本央行继续执行超宽松货币政策，短期政策利率维持在-0.1%，10年期日债收益率目标维持在0%附近。
• 新增前瞻指引：强调将“较长时间维持当前极低的短期和长期目标利率”，并首次警示2019年10月上调消费税可能对经济造成冲击。
• 淡化通胀目标：不再明确提及2019年达成2%通胀目标的表述，为未来可能的边际紧缩预留空间。
• 调整ETF购买结构：将ETF购买重点从日经225指数转向东证指数，以降低对金融市场的影响。东证指数ETF购买规模从2.7万亿日元上调至4.2万亿日元，日经225指数ETF从3万亿日元下调至1.5万亿日元。
• 更灵活地购债：允许10年期日债收益率在±0.2%范围内波动，表示在收益率急速上升时将及时购买日债以控制长端利率。

2. 下调经济增长与通胀预期

• 经济增长预期下调：日本央行将2018财年实际GDP同比预期从1.6%下调至1.5%，2019和2020财年保持在0.8%。
• 通胀预期疲软：将2018财年核心CPI同比预期从1.3%下调至1.1%，2019和2020财年剔除消费税影响后预期分别为1.5%和1.6%。
• 经济下行压力：2018年第一季度日本实际GDP季环比录得负增长，经济扩张势头受阻，未来仍面临下行风险。

3. 后市展望

• 日元短期走势：受非商业净空头影响，日元相对美元贬值压力仍存，短期内可能继续贬值或震荡，关注113附近阻力。
• 中期日元升值预期：美元指数可能中期走熊，美债收益率下行风险较大，美日利差收窄有利于日元升值。同时，日元的避险属性在美股波动率上升时可能显现。
• 政策空间：日本央行虽未调整长期利率目标，但通过扩大收益率波动区间和调整ETF购买策略，为未来边际紧缩预留操作空间。

关键信息

• 资产购买规模不变：国债购买速率维持在约80万亿日元/年，ETF和J-REITs购买规模分别为6万亿和900亿日元/年。
• 市场反应偏鸽派：日元相对美元贬值，10年期日债收益率下行，日经225指数上涨。
• 通胀回升存在时滞：企业利润提升和劳动市场紧张为通胀提供基础，但传导不畅导致核心CPI同比上升动能减弱。
• 产出缺口扩大不确定性：通胀回升和经济下行压力并存，产出缺口能否持续扩大仍存疑。

市场联动关注点

• 日元与美元、美债、日经、美股的联动：需密切关注美元指数走势、美债收益率变化以及美股波动率（VIX指数）情况。
• 技术分析：日元近期走势受空头影响较大，技术面上需关注113和114.3的阻力位。

结论

本次日本央行议息会议在维持宽松政策的同时，通过结构性调整增强了政策的可持续性，并为未来政策调整预留了空间。短期内日元可能继续贬值，但中期在美元走弱、美债收益率下行及美股波动率上升背景下，日元升值的可能性较大。市场应关注政策调整对金融市场的实际影响及经济基本面的变化。