评日本央行7月议息会议：结构性政策调整对日元影响中性-20180801-兴业研究-11页-1mb

日本央行7月议息会议总结

核心内容

日本央行于7月31日召开议息会议，维持短期政策利率和长期目标利率不变，资产购买规模也保持稳定。此次会议的重点在于对货币政策框架的结构性调整，而非总量变化，旨在提升政策的可持续性并减轻对金融市场和银行盈利能力的负面影响。

主要观点

1. 政策框架调整

• 维持宽松政策：日本央行继续维持 $-0.1%$ 的短期政策利率和 0% 附近的长期目标利率，未有加息迹象。
• 新增前瞻指引：强调将“较长时间维持当前极低的短期和长期目标利率”，并首次警示2019年10月可能上调消费税的影响。
• 淡化通胀目标：删除了2019年实现2%通胀目标的表述，显示对通胀目标的重视程度下降。
• 扩大收益率波动范围：允许10年期日债收益率在 $ \pm 0.2% $ 范围内波动，表明央行对长端利率控制的灵活性增强。

2. ETF购买结构调整

• 转向东证指数ETF：将原以日经225指数为主的ETF购买结构调整为更多购买东证指数ETF，以降低对金融市场的冲击。
• 具体调整：日经225指数ETF购买规模从3万亿日元下调至1.5万亿日元，东证指数ETF从2.7万亿日元上调至4.2万亿日元，其余购买设备投资和人才投资相关ETF。
• 灵活调整机制：表示将根据市场情况调整ETF购买规模，以更好地管理市场波动。

3. 经济与通胀预期下调

• 经济增长预期：将2018财年实际GDP同比预期从1.6%下调至1.5%，2019和2020财年预期保持0.8%不变。
• 通胀预期：2018财年核心CPI同比预期从1.3%下调至1.1%，剔除消费税影响后，2019和2020财年预期分别为1.5%和1.6%。
• 经济下行压力：受内需疲软影响，2018年第一季度日本实际GDP季环比出现负增长，显示经济面临下行风险。

关键信息

• 市场反应：日元相对美元贬值，接近112一线；10年期日债收益率下行，日经225指数上涨。
• 政策解读：市场整体解读偏鸽派，认为央行对通胀目标的淡化为未来边际紧缩预留空间。
• 后市展望：
  • 中期升值潜力：由于美元指数可能走熊、美债收益率下行风险增加、以及日元避险属性，预计日元中期将有升值机会。
  • 短期波动：受非商业净空头影响，日元近期易贬难升，关注113附近阻力，若突破则可能升至114.3。
  • 联动效应：需密切关注日元与美元、美债、日经和美股的联动变化，以判断升值趋势是否启动。

图表与数据支持

• 图表1：美元兑日元日内图
• 图表2：10年期日本国债收益率日内图
• 图表3：日经225日内图
• 图表4：日本潜在经济增速、实际利率
• 图表5：日本央行经济预测
• 图表6：日本实际GDP增速分解
• 图表7：日本实际GDP同比增速、Sentix投资信心指数
• 图表8：日本企业营业利润、职工薪资增速
• 图表9：日本核心CPI同比、职工薪资增速
• 图表10：日本核心CPI同比、产出缺口
• 图表11：美国联邦基金利率、VIX指数、美元兑日元
• 图表12：美元兑日元、美日利差、日元非商业净多头
• 图表13：美元兑日元与美元指数、美日利差、美股和日经相关性
• 图表14：技术分析

结论

本次日本央行议息会议未改变货币政策的宽松基调，但通过结构性调整和前瞻指引的优化，为未来政策灵活性和可持续性打下基础。尽管短期内日元承压，但中期升值动能仍存，需关注美元指数走势、美债收益率变化及市场波动情况。