日本12月议息会议深度分析：日央行“鹰”姿全无，继续高“鸽”-20171224-东北证券-11页

日本12月议息会议总结

核心内容

本次日本央行12月议息会议维持了当前货币政策不变，未释放任何紧缩信号，表明其仍处于宽松政策的准备阶段。会议决定继续维持政策利率在 $-0.1%$，保持80万亿日元的购债规模、6万亿日元的ETF持有量以及每年900亿日元的J-REIT增持。同时，维持10年期国债收益率曲线控制目标为0，未提及任何关于收益率曲线控制标的调整的计划。

主要观点

1. 货币政策保持宽松

• 负利率政策延续：日本央行继续维持 $-0.1%$ 的负利率政策，已执行22个月，显示其对当前利率水平的耐心。
• 通胀目标未达：尽管核心CPI连续回暖至 $0.8%$，但距离 $2%$ 的通胀目标仍有差距，因此央行仍坚持宽松政策。
• QQE政策未退出：日本央行未提及退出QQE（量化与质化宽松）政策，表示在通胀达到目标前不会退出。

2. 紧缩预期受压制

• “反转利率”言论被收回：此前关于“反转利率”的讨论被明确表示仅为学术研究，不代表政策意图。
• 市场预期被打消：此前市场对日央行政策转向的猜测因黑田行长在新闻发布会上的表态而被压制。
• 日元走势影响政策判断：日元在11月阶段性冲高后回落，显示市场对央行政策的反应，央行为避免对经济复苏造成负面影响，选择维持宽松政策。

3. 政策正常化阶段判断

• 仍处于第一阶段：根据摩根大通的预测，日本央行的宽松退出分为三个阶段，目前仍处于第一阶段（准备阶段），未进入第二阶段（提高国债收益率控制目标）。
• 未来需观察通胀与日元弹性：央行将继续观察核心通胀和中期通胀预期是否超过 $1%$，以及日元对货币政策的弹性，以决定何时进入第二阶段。

关键信息

• 政策利率：维持 $-0.1%$ 不变。
• 购债规模：继续维持80万亿日元购债规模，包括政府债券、公司债。
• ETF持有量：维持6万亿日元ETF持有量。
• J-REIT增持：每年增持900亿日元。
• 收益率曲线控制：维持10年期收益率目标为0，未调整。
• 核心CPI：截至10月为 $0.8%$，仍低于 $2%$ 的通胀目标。
• 日元走势：11月阶段性冲高后回落，显示市场对央行政策的反应。
• 经济基本面：日本整体经济趋势向好，但薪资增速缓慢，内需拉动作用不显著。
• GDP环比增长：第二、三季度GDP环比增速达到 $0.8%$，为本年度最佳表现。
• 失业率：保持在 $2.8%$，处于历史最低水平。
• PMI数据：制造业PMI达53.6，服务业PMI为51.2，显示经济复苏态势。

市场反应

• 日元下跌：会议后日元一度升至113.6日元/美元，但随后回落，显示市场对政策维持宽松的预期。
• 日股上涨：日经225指数在会议后大幅上涨，显示市场对央行维持宽松政策的积极反应。
• 日债微跌：5年期国债收益率微幅上升，10年期国债收益率上涨0.5BP至 $0.056%$，延续前期上升趋势。

未来展望

• 紧缩需外部经济走强：日本央行的紧缩政策可能需等到外部经济进一步走强，当前内部通胀水平不足以支持政策转向。
• 政策正常化进程放缓：央行仍处于宽松政策的准备阶段，未来是否进入第二阶段需进一步观察通胀走势和日元对政策的弹性。

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

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