20171221-兴业研究-评日本12月议息会议_通胀曙光渐现_11页_1mb

日本12月议息会议汇率报告总结

核心内容

2017年12月21日，日本央行召开最后一次2017年议息会议，维持当前货币政策不变。短期政策利率仍为-0.1%，10年期国债收益率目标保持在0%附近，资产购买规模未发生变化。这一决定符合市场预期，但引发了一些关于货币政策可能边际紧缩的讨论。

主要观点

• 通胀复苏迹象明显：日本核心通胀在2017年10月达到0.8%，为2015年以来最佳水平。产出缺口连续三个季度位于零以上，显示经济扩张动力较强，为通胀上行提供支撑。
• 薪资提升与通胀目标：若2018年春季劳工谈判中企业薪资增速达到2.4%以上，日本核心通胀可能在2018年第三季度突破2%目标。薪资增长与通胀之间存在正向反馈关系，有助于形成良性循环。
• 货币政策调整预期：尽管日央行当前未转向，但若通胀动能减弱，将考虑进一步宽松。同时，若通胀持续上行，市场预期可能促使日央行调整政策，导致日元升值。
• 经济增长前景复杂：日本经济虽处于扩张期，但外需增长依赖于亚洲和美国市场，而核心机械定单自2016年底开始回落，预示经济增长可能面临挑战。历史上，日央行曾在经济增速下滑时仍选择紧缩，但需结合具体经济环境判断。
• 日元走势关键因素：2018年日元走势将取决于美日利差变化、美元指数走势以及日央行货币政策是否转向。短期美元指数可能面临调整，但美债收益率因税改提升，对美元形成支撑。中期美元兑日元可能在115附近遇阻，而下半年若欧央行转向，日元可能趋势性升值。

关键信息

• 政策不变：日央行维持宽松政策，未调整短期利率和收益率目标。
• 通胀目标接近：核心通胀有望在2018年第三季度达到2%目标。
• 薪资与通胀联动：企业提薪是推动通胀上行的重要因素。
• 经济增长面临挑战：核心机械定单回落，预示未来增长动能可能减弱。
• 日元升值预期：若通胀上行或货币政策转向，日元可能阶段性升值。

后市研判

• 短期：美元指数短线利多出尽，日元可能贬值；但美债收益率提升支撑美元，下方支撑位为112，若跌破111.6则可能引发更大贬值。
• 中期：2018年上半年美元兑日元可能上行，但空间有限；若欧央行转向，下半年日元将可能趋势性升值。
• 长期：日本货币政策可能维持宽松，但需警惕边际紧缩风险，尤其在通胀目标接近时。

风险事件关注

• 2018年3月意大利大选：可能对欧元区及日元产生影响。
• 美朝冲突：可能引发避险情绪，推动日元脉冲式升值。

总结

日本央行在2017年12月议息会议上保持政策不变，但通胀复苏迹象逐渐显现，核心通胀有望在2018年第三季度达到2%目标。薪资增速提升、消费税上调、原油价格波动等因素均可能推动通胀进一步上行。尽管经济增长存在不确定性，但日本央行仍可能维持宽松政策，直到通胀目标达成。日元走势将取决于美日利差、美元指数以及日央行政策转向的可能性，2018年下半年若欧央行转向，日元可能迎来升值周期。