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大杨创世 (600233) 快递行业研究报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕大杨创世借壳圆通速递上市这一事件展开，分析圆通速递的业务模式、行业背景、盈利结构及未来转型方向，并探讨其在成熟快递市场中的投资价值。

主要观点

1. 圆通借壳上市

• 大杨创世将现有资产与负债作价12.34亿元出售给蛟龙集团与云锋新创。
• 向圆通速递全体股东非公开发行22.67亿股，每股7.72元，购买圆通100%股权，作价175亿元。
• 同时向7名特定对象非公开发行股票募集不超过23亿元，用于转运中心建设、智能设备升级及智慧物流平台建设。
• 重组后，蛟龙集团、喻会蛟与张小娟将合计持有约59.39%的股权，成为新控股股东。

2. 快递行业步入成熟期

• 快递行业经历了“黄金十年”（2005-2015），年复合增速达43%。
• 随着电商增速放缓，快递行业预计未来五年增速将逐步从48%降至20%左右，2020年后进入平稳增长阶段。
• 行业竞争加剧，快递单价持续下滑，利润率承压。

3. 圆通速递行业地位

• 圆通速递是国内快递龙头，2015年业务量达30.32亿票，电商件占比70%。
• 拥有60个自营枢纽转运中心、24000个终端网点，覆盖全国31个省市区。
• 通过“陆路+航空”双网络支撑业务，具备强大的运力基础。

4. 盈利模式分析

• 圆通采用加盟制，总部负责干线和信息系统，加盟商负责末端收派。
• 总部主要利润来源为面单收入和干线运输收入，每单毛利约0.9元。
• 加盟商成本较高，利润空间受价格战影响较大，导致行业整体盈利承压。

5. 转型与未来发展

• 圆通正在向供应链和O2O物流方向转型，但O2O物流市场潜力有限，且面临盈利模式不清晰、竞争激烈等问题。
• 供应链管理是未来增长的重要方向，圆通已建立56座现代化仓库，支持仓配一体化服务。
• 与UPS相比，供应链业务仍处于初级阶段，难以完全替代传统快递业务。

关键信息

行业发展趋势

• 快递行业进入成熟期，增速放缓，竞争加剧。
• 电商驱动增长，但未来增长动力将减弱，快递企业需探索新业务模式。
• 供应链管理成为重要发展方向，但转型需时间。

圆通速递现状

• 业务体量大，电商件占比高，覆盖全国广泛。
• 采用加盟制，但近年来逐步提升直营比例，优化网络结构。
• 拥有较强的运力和网络资源，具备转型优势。

投资策略

• 圆通具备优质管理层结构和良好激励机制，战略方向明确。
• 重组后市值预计为353亿元，对应2016-2018年承诺业绩PE分别为32、27、23倍。
• 预计圆通上市后合理市值将略高于500亿元。

与其他快递公司的对比

• 圆通在营收、利润规模上优于申通，但净利率和ROE较低。
• 申通更偏向直营模式，盈利更稳定，但业务体量较小。

附：主要财务指标（单位：亿元）

附：投资评级说明

总结

圆通速递作为国内快递龙头，凭借庞大的加盟网络和电商驱动的业务增长，已成为快递行业的重要参与者。然而，随着行业增速放缓和竞争加剧，圆通需通过提升直营比例、加强供应链服务能力等方式实现转型。借壳上市后，其市值有望突破500亿元，但未来增长仍需依赖新的业务模式和市场拓展。