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报告摘要

圆通速递（600233）深度研究报告总结

核心内容

圆通速递是中国领先的快递物流综合服务商，2016年借壳上市后，成为“通达系”快递企业中的龙头。公司凭借“直营枢纽转运中心+终端加盟”的运营模式，实现了网络覆盖能力的迅速扩张，2015年业务量达30.3亿票，同比增长63%，超越申通成为行业第一。2016年前三季度实现营收113.95亿元，同比增长43.53%，归母净利润9.76亿元，同比增长90.74%。

主要观点

行业高景气度持续：尽管网购增速放缓，但“小额多次化”趋势和微商市场高速增长推动快递业务量持续上升。预计未来三年快递行业仍将保持30%左右的增速。
行业整合加速：借鉴美、日快递业发展经验，国内快递行业将由分散走向集中，资本介入将推动行业整合速度。
公司核心竞争力：
- 网络覆盖全面：截至2015年底，公司覆盖全国31个省、自治区和直辖市，拥有60个自营枢纽转运中心，终端网点超过24,000个。
- 自建航空网络：圆通航空拥有5架自有货机，计划到2020年拥有32架全货机，初步实现国内外干线网络布局。
- 信息化服务领先：公司拥有“金刚系统”、“罗汉系统”等领先的信息系统，实现“三网合一”的快递服务平台，提升运营效率和客户体验。

关键信息

财务表现

营业收入：2015年为90.8亿元，2016年前三季度为113.95亿元，预计2016-2018年分别增长至176.24亿元、240.06亿元、304.32亿元。
净利润：2015年为45亿元，2016年前三季度为9.76亿元，预计2016-2018年分别增长至151.3亿元、203.5亿元、245.4亿元。
每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为0.54元、0.72元、0.87元，对应PE分别为71倍、53倍、44倍。
市盈率（P/E）：2016年为70.91倍，预计2017年为52.73倍，2018年为43.73倍。
市净率（P/B）：2016年为4.76倍，预计2017年为4.36倍，2018年为3.97倍。
净资产收益率（ROE）：2016年为6.71%，预计2017年为8.28%，2018年为9.07%。

运营模式

直营+加盟：公司对核心转运中心实行直营，对终端网点推广加盟，兼顾总部控制力与终端灵活性。
收入来源：包括面单费、派送费和中转费，其中面单费平均每单0.9-1元，派送费平均每单1.5-2元，中转费包括扫描费、称重费等。

成本与盈利分析

成本结构：主要包括派送费支出、运输成本、中心操作成本、网点中转费支出、面单成本。
成本变化：人力成本、网点中转费上升明显，但电子面单推广有效降低面单成本，约节约70%。
毛利率：从2013年的22.16%下降至2015年的13.32%，预计未来三年毛利率约为15%。
净利率：2015年为5.9%，预计2016-2018年分别提升至8.6%、8.59%、8.06%。

募投项目

项目内容：
- 转运中心建设及智能设备升级：投资31.9亿元，预计建设期为2年，新建6处转运中心，配置自动化分拣设备。
- 运能网络提升：投资8.6亿元，用于干线运输车辆和航空货运飞机购置。
- 智慧物流信息一体化平台建设：投资6.1亿元，建设周期为3年，提升信息化水平。
预期效果：预计募投项目将提升公司运力、优化成本结构，提高信息化水平。

风险提示

行业价格战：快递行业可能因竞争加剧而爆发大规模价格战。
业务量增速不及预期：若快递业务量增长低于预期，将影响公司盈利能力。

投资建议

评级：增持。
理由：公司凭借清晰的战略布局、强大的网络覆盖能力、自建航空和信息化服务，有望持续受益于快递行业的高增长。在网购、跨境电商及“快递下乡”政策推动下，未来3-5年快递行业仍将维持高景气度，公司具备较强竞争优势。

战略背景

借壳上市：圆通速递通过作价175亿元借壳大杨创世上市，阿里系持股约18%，公司最大股东为蛟龙集团，占股51.18%。
战略投资者：阿里创投和云锋新创分别持股11.09%和6.43%，强化公司在电商领域的合作与优势。

行业发展趋势

传统电商件：仍是快递业增长的主要动力。
跨境电商：预计2017年交易规模达8万亿元，为快递行业带来新增长点。
“快递下乡”：作为国家战略，将推动中西部快递市场发展，提升公司市场份额。

总结

圆通速递凭借其“直营+加盟”模式、自建航空网络及领先的信息化系统，成为快递行业的重要参与者。公司业务量、营收和利润均保持高速增长，未来3-5年快递行业高景气度将持续，圆通有望进一步扩大市场份额，受益于行业发展。尽管面临价格战和业务量增长不及预期的风险，但公司具备清晰的战略布局和强大的竞争优势，因此给予“增持”评级。

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