20160426-国金证券-圆通速递-600233.SH-圆通速递借壳预案公布_阿里系持股近18__14页_1mb

圆通速递借壳上市分析总结

核心内容概览

圆通速递通过借壳大杨创世实现上市，交易作价175亿元，预计交易完成后总股本将增至28.21亿股，实际控制人将变更为喻会蛟、张小娟夫妇。阿里系通过增资获得圆通20%股权，交易完成后持股约18%，为公司未来发展提供重要支持。

主要观点

• 借壳上市方案：圆通速递拟以175亿元作价，通过发行22.7亿股购买其100%股权，同时募集配套资金23亿元用于“三网合一”战略，包括转运中心建设、运力提升及智慧物流平台建设。
• 业务量优势：圆通2015年业务量达30.3亿票，占行业总量14.67%，业务量行业第一，且持续快速增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年扣非后净利润分别为11亿元、13.3亿元、15.6亿元，年复合增长率约23%。按当前股价，对应PE分别为45倍、38倍、32倍，低于行业优化PE。
• 投资建议：基于业务量增长、阿里系支持及自有航空发展，给予“增持”评级，目标价20.00-22.00元。
• 行业趋势：快递行业持续高增长，受益于电商发展，但竞争加剧导致单价下滑，未来需通过重资产投入、提升服务质量及整合来增强竞争力。
• 自有航空布局：圆通计划到2020年拥有32架全货机，提升时效性和国际竞争力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：17.71元
• 目标价：20.00-22.00元
• 总股本：交易完成后28.21亿股
• 总市值：约5,844.30亿元
• 年内股价波动：最高35.53元，最低10.32元
• 沪深300指数：3179.16
• 上证指数：2964.70

业务结构

• 自营枢纽转运中心：60个
• 终端网点：24,000个
• 结算加盟商：2610家
• 自有航空：2架，租赁1架，计划2020年增至32架

财务预测

• 2016-2018年EPS：0.39元、0.47元、0.55元
• 2016年预测收入：182.4亿元
• 2016年预测净利润：11.0亿元
• 2016年预测净利率：5.8%
• 2016年预测PE：45倍

行业分析

• 快递业务量：2008-2015年年均复合增长45%
• 快递业务收入：2008-2015年年均复合增长30%
• 单件收入：2010-2015年下降45%，从24.6元降至13.4元
• 行业整合趋势：政策鼓励兼并重组，提升产业集中度，未来三年业务量增速维持在30%以上

风险提示

• 网购增速放缓
• 快递行业整体增速放缓
• 行业竞争激烈，可能导致毛利率下滑

关键财务指标对比

投资建议与评级

• 评级：增持
• 目标价：20.00-22.00元
• 合理市值：预计上市后市值约为500亿元，高于艾迪西对应申通的市值
• 未来EPS：若交易在2016年9月完成，预计为0.176元

风险提示

• 网购增速放缓可能影响快递行业整体增长
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下降
• 成本上升（尤其是人工和运输成本）对盈利能力形成压力

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级基于公司基本面，关注未来两年后的综合竞争力
• 圆通速递的长期竞争力高于行业均值，主要得益于其行业领先地位、业务量增长及阿里系的股权投资

行业优化市盈率说明

• 行业优化市盈率计算方法为当年年末总市值与前一年度净利润之比

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

结论

圆通速递借壳上市是其发展历程中的重要一步，借助资本市场提升竞争力，推动“三网合一”战略，同时阿里系的入股为其带来重要资源支持。尽管面临行业竞争加剧和成本上升等挑战，但公司具备良好的成长性和盈利能力，未来三年有望实现显著增长，因此给予“增持”评级。